恒玄科技：全球音频芯片龙头

1. 恒玄科技：全球音频芯片龙头

2020年公司有90%的收入来源于音频芯片，10%的收入来源于音箱芯片。音频芯片又分为普通蓝牙音频芯片、智能蓝牙音频芯片和TYPE-C音频芯片，三者对收入的贡献分别是30%、50%和10%。其中普通蓝牙音频芯片和智能蓝牙音频芯片主要是用于TWS耳机，因此，TWS耳机贡献了公司主要的收入。
  
 公司是15年由赵国光、汤晓东和上海千碧富创立，16年Liang Zhang入股，Liang Zhang是汤晓东的丈夫，目前公司的第一大股东是IDG资本旗下的Run Yuan Capital，19年小米和阿里战略入股。董事长Liang Zhang和副董事长赵国光曾经在锐迪科工作，奠定了公司的技术基础。公司在射频和基带方面的能力比较强，主动降噪也是公司第一个推出的。
  
 未来公司增长的驱动要素是：
  
 1）产品的结构升级，蓝牙耳机替代Typc-c音频芯片，智能蓝牙耳机替代普通蓝牙耳机，智能蓝牙耳机芯片、普通蓝牙耳机芯片和Type-c音频芯片的单价分别是12.7元、4.6元和3.1元，高单价替代低单价可以提升公司的收入，此外，公司还研发出了Wifi蓝牙芯片，未来也有望放量。
  
 2）从客户看，公司的蓝牙耳机芯片主要卖给手机品牌和专业音频品牌，二者的出货占比分别是2/3和1/3。苹果手机是自产TWS芯片，手机客户涵盖了安卓系的小米、OV和华为，公司在国产手机的份额普遍在70-80%左右，提升的空间不大，主要是靠国产手机TWS配套率的提升；公司在三星中的份额只有25%，未来有提升空间。专业音频品牌是指手机厂以外的TWS品牌，这块的出货量保持稳定。
  
 3）进入新的领域。公司目前的收入来源于TWS耳机和音箱，未来手表估计会快速放量。手表的体系比较小，比较适合用SOC芯片。公司在蓝牙耳机芯片领域做到了全球第一，这可以证明公司的实力。因此，对公司在新兴的手表领域获得成功可以抱更大的期望。
  
 从估值看，由于业绩的快速增长，公司22年的PE估值只有44倍。公司的竞争对手矩芯 科技 即将上市，公司主要是做高端的音频芯片，矩芯的产品相对低端，公司的估值应该是要比矩芯高。如果和其他SOC芯片的公司相比，瑞芯微、国科微和晶晨的22年的PE估值都在50-70倍之间。公司的估值存在折价可能的原因是，公司在TWS耳机的增长空间相对有限，只能依靠行业的增长带动公司收入增长。这也正是说明了公司的竞争力比较强，而竞争力强的公司总是可以不断创造惊喜。
  
 此外，估计很多投资者，一提起TWS耳机就会想到立讯与歌尔的TWS耳机没有增长，但苹果的TWS没有增长，并不意味安卓系的TWS耳机没有增长，苹果的TWS发展比较早，同时苹果的客户购买力强，因此，苹果的TWS耳机较早进入瓶颈期，而安卓系的TWS至少最近两年还维持高增长。