对冲基金的发展历史是什么？都经历了什么过程？

1. 对冲基金的发展历史是什么？都经历了什么过程？

1949年美国社会学家、作家、财经记者 Jones创造了“对冲基金”一词。他还第一次确立了对冲基金的结构，为此广受赞誉。为了中和市场总体的波动，他采用买入看涨资产，卖空看跌资产的手法来避险。

2. 对冲基金的起源发展

　　对冲基金起源于50年代初的美国。当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行空买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。1949年世界上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。


　　虽然对冲基金在20世纪50年代已经出现，但是，它在接下来的三十年间并未引起人们的太多关注，直到上世纪80年代，随着金融自由化的发展，对冲基金才有了更广阔的投资机会，从此进入了快速发展的阶段。20世纪90年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少，同时金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金进入了蓬勃发展的阶段。

　　最早的对冲基金是哪一只，这还不确定。在上世纪20年代美国的大牛市时期，这种专门面向富人的投资工具数不胜数。其中最有名的是Benjamin Graham和Jerry Newman创立的Graham-Newman Partnership基金。

　　1923年的小说《股市做手回忆录》在记载Jesse Livermore的辉煌成就时，描写了一种被称为“资产池”的投机工具，和日后所谓的“对冲基金”在形式和功能上极其相似。在Livermore之前， Bernard M. Baruch也经营过“资产池”，他后来另立门户，大发其财，被称为“华尔街孤狼”，还成了政治家。

　　2006年，Warren Buffett在一封致美国金融博物馆（Museum of American Finance）杂志的信中宣称，上世纪20年代的Graham-Newman partnership基金是其所知最早的对冲基金，但其他基金也有可能更早出现。

　　社会学家、作家、财经记者Alfred W. Jones创造了“对冲基金”一词，1949年，他还第一次确立了对冲基金的结构，为此广受赞誉。为了中和市场总体的波动，Jones采用买入看涨资产，卖空看跌资产的手法来避险，他把这种管理市场总体波动的风险敞口的操作称为“对冲”。

　　而这种资产组合就是对冲基金。Jones也是第一位采用资金杠杆和风险分散的对冲投资策略并收取业绩报酬的基金经理。1966年，《财富》杂志报道称，尽管Jones收取的管理费高达20%，但是其麾下的基金比最好的共同基金业绩还要好。

　　到了1968年，总共有近200只对冲基金；1969年，第一只对冲基金领域的基金（FOHF）在日内瓦诞生。

　　在1969-70年的经济衰退期和1973-1974年股市崩盘时期，很多早期的基金都损失惨重，纷纷倒闭。上世纪70年代，对冲基金一般专攻一种策略，大部分基金经理都采用做多/做空股票模型。70年代的衰退时期，对冲基金一度乏人问津，直到80年代末期，媒体报道了几只大获成功的基金，它们才重回人们的视野。

　　90年代的大牛市造就了一批新富阶层，对冲基金遍地开花。交易员和投资者的更加关注对冲基金，是因为其强调利益一致的收益分配模式和“跑赢大盘”的投资方法。接下来的十年中，对冲基金的投资策略更加层出不穷，包括信用套利、垃圾债券、固定收益证券、量化投资、多策略投资等等。

　　21世纪的前十年，对冲汇基金再次风靡全球，2008年，全球对冲基金持有的资产总额已达1.93万亿美元。然而，2008年的信贷危机使对冲基金受到重创，价值缩水，加上某些市场流动性受阻，不少对冲基金开始限制投资者赎回。

　　2011年4月，对冲基金管理的总资产规模触底反弹，估计有望达2万亿美元。2011年1月，美国最大的225家对冲基金公司旗下就有1.3万亿美元，其中最大的是Bridgewater Associates，其资产为589亿美元。2011年的五大对冲基金公司为Bridgewater Associates（589亿美元）、Man Group（392亿美元）、Paulson & Co.（351亿美元）、Brevan Howard（310亿美元）和Och-Ziff（294亿美元）。2011年2月，全球对冲基金61%的投资额来自于机构。

　　2015年5月16日，中国证券投资基金业协会副会长洪磊表示，截至2015年4月底，我国正在运作的对冲基金品种共6714支，资产规模达到8731．5亿元。

　　对冲（Hedging)是一种旨在降低风险的行为或策略。套期保值常见的形式是在一个市场或资产上做交易，

　　以对冲在另一个市场或资产上的风险，例如，某公司购买一份外汇期权以对冲即期汇率的波动对其经营带来的风险。进行套期保值的人被称为套期者或对冲者（Hedger)。

　　
　　

3. 对冲基金的起源发展

对冲（Hedging)是一种旨在降低风险的行为或策略。套期保值常见的形式是在一个市场或资产上做交易，以对冲在另一个市场或资产上的风险，例如，某公司购买一份外汇期权以对冲即期汇率的波动对其经营带来的风险。进行套期保值的人被称为套期者或对冲者（Hedger)。对冲基金起源于50年代初的美国。当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行空买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。1949年世界上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。虽然对冲基金在20世纪50年代已经出现，但是，它在接下来的三十年间并未引起人们的太多关注，直到上世纪80年代，随着金融自由化的发展，对冲基金才有了更广阔的投资机会，从此进入了快速发展的阶段。20世纪90年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少，同时金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金进入了蓬勃发展的阶段。

4. 对冲基金的前生今世

对冲基金很神秘，给人深不可测、回报丰厚、起坎很高、富人游戏的感觉。如今，全球有1万多家对冲基金，管理资产3.6万亿，鱼龙混杂。笔者在2004-2014年在一家美国对冲基金任职交易执行总监，对该行业算是略知一二。
  
 笔者当时所在的对冲基金规模不大，一共6杆枪，资产4亿美元，主要策略是全球宏观、趋势追踪和大宗商品的组合体。那个时期，对冲基金行业竞争很激烈，有的机构拼技术做高频交易，笔者所在的基金则采用传统策略，在全球范围内交易75个流动性好的期货市场。
  
 能持续走在金融行业的最前线，业绩好的经理人往往有三气：胆气、运气、财气；还得有三性：个性、品性、习性；再加三识：知识、见识，意识。都说对冲基金能赚好多好多钱，其实不然，不具备这些素质的基金经理通常长久不了。
  
 在这个世界上，风险和回报是成正比的。一只对冲基金，短期效益很好，你就要注意它的风险。最近10年，对冲基金整体的表现不尽人意，很多基金争名夺利、野心膨胀、人为杠杆、忽略风险、暗箱操做，为何还能照收那么高的费用？对冲基金门槛高是有原因的，并不是意味着他们有多NB，N不NB得看业绩。一个明智的投资人，在选择投资的时候，要用知识武装自己，提高辨识度和判断力，不要人云亦云。
  
 下面我们来看看美国对冲基金在各个时期的特点。谈到对冲基金，必须从美国19世纪20年代的大萧条讲起。
                                          
  
   
  
 1918年11月第一次世界大战结束，美国经过短暂的经济调整，从1920年到1929年，在和平社会的滋润下经历了空前繁荣，美国的工业和新技术产业迅速发展，国富民强，成为世界经济第一大国。这个年代被称之为 “咆哮的二十年代（Roaring Twenties）” 。1921年到1929年，仅8年， 道琼斯指数 从 63.9 点（1921年8月24日）飙升到 381.17 （1929年9月3日），将近5倍，创造了许多新晋的 “百万富翁” 。在那个年代，股票交易成为美国人最喜欢的消遣。这叫时代造人，运气好。
  
  ■     借钱都敢炒股 
  
 这个阶段，投资者大举购入股票。很多经济学家认为股票投资是非常安全的。股市一路飙升，大量投资者还不满足，利用杠杆借钱购买股票，保证金股民出现了。每投入一美元，保证金股民从交易商借九块钱美元。使用杠杆意味着，如果一只股票上涨1％，投资者能挣10％。股价上升的时候，杠杆的风险没人理会，当股价下猛烈跌，很多股民不仅损失了本金，还欠了一屁股债。
  
  ■     站得高跌得狠——空前股市崩盘 
  
 1929年10月，美国股市瞬间掉头南下 一路崩溃 ，结束了二十年代美国经济“ 泡沫繁荣” 的局面。1929年10月24日，黑色星期四，大量股民抛售股票，当日最大跌幅12.9%；10月29日，黑色星期一，股市急跌12.8%；10月30日，黑色星期二，随之而至，又跌了11.7%。股市如同机枪扫射，两天跌幅23.1%，这个历史上叫做 1929年崩盘（1929 Crash） 。
  
 还没完，股市下跌有如洪水泛滥，一泻千里。进入了11月，道琼斯指数下跌至145，11月11日到13日天天都是黑色的。短短的三天内，超过50亿美元（$5 billion）的股票市场资本蒸发了；11月13日道指跌倒198.69。1932年7月8日，没人能预见到这一天，股市最低点41.22，股票如烂纸，无人问津。 从1921年9月3日最高点381.17，11年后，下跌89.19%。 
  
  ■     有人欢喜有人愁——做空股市 
  
 乱世枭雄，1929年美国股票市场崩溃造就了一批神级人物。 杰西·利弗莫尔 正确预测到股市的崩溃，他一路短线，从下跌中获利，赢得了超过1亿美元（$100 million）。 约瑟夫·肯尼迪，约翰·肯尼迪总统的父亲， 在1929年股市暴跌前卖掉了所有股票，保护了数百万美元的利润。肯尼迪决定卖掉自己的股票，是因为他听到了擦皮鞋的男孩和其他新手都开始投机股票市场。
  
 美国历史上著名的 “大萧条（Great Depression）” 开始了。从1929年10月持续到30年代末期。美国人口大规模贫困，许多工人失业，生活在贫困线以下。 整26年，约半个世纪，到1955年， 道琼斯才恢复到1929年的高点。
                                          
  ■     风控至上——对冲基金诞生 
  
 在这个恐慌的年代，股市神话以是过往烟云，谈股变色，谁还敢炒。于是，对冲基金诞生了。它的目的就是：
  
 1）手痒不能闲着；
  
 2）谨慎谨慎再谨慎，控制风险，防止 黑天鹅 事件发生。
  
 1949年，澳大利亚投资者 阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯（Alfred Winslow Jones） 创建了第一只“对冲基金”，被誉为“对冲之父”。他自己投资4万美元，募集了60万，管理资产100万，主要是买卖股票。他的基金 与众不同在： 
  
  第一，原理清晰透明。 结合至少两种投资方式，降低投资风险。
  
 1）利用杠杆来购买股票；
  
 2）卖空来规避风险。
  
 琼斯的基金买入的股票数量和卖出的数量一样多，市场性的上涨或下跌都不太会影响到这种投资组合的总价值。这也是“对冲（Hedge）”，也就是冲掉风险，有的也称“避险基金”或“套利基金”。
  
  第二：结构简单合规。 基金是有限合伙制，小于99个投资人，就不用遵循1940年投资公司法的规定。
  
  第三：激励政策高级。 琼斯选择将基金盈利的20％作为经理人收入。基金如果不盈利，经理人不能收费。显然比单纯收管理费的共同基金技高一筹。
  
 对冲基金的设计有几个高明之处：杠杆、对冲（降低风险）、人数限制、经理和投资人利益一致。这些要素是对冲基金的核心要素。
  
 早期的对冲基金的这三个特点一直沿用至今。从1962-1966年，琼斯的对冲基金回报超过共同基金85%。所以，不违初衷，简单就是美，今天，投资人在选择投资的时候，养成审视这三点的习惯。
                                          
  
   
  
 60年代，对冲基金还是小股部队，不为人所知，那个时候股市稳定，汇率稳定，简单持股收益最好，对冲没什么意义， 巴菲特 就是在那个时候发家的，还创立了价值投资理论。这个理论的基础就是长期持有，本质上是在对冲时间。60年代末到70年代，受到越战影响，美国经济较差，通货膨胀厉害，所以产生了大宗商品基金。那个时代，是做宏观趋势追踪的大好时机。索罗斯也是在那个时期获得的第一桶金。
  
 1966-1968年，一共140家对冲基金成立，但是这里面很多基金经理又忘记了控制风险的初衷，多数是采用杠杆，来放大回报。1968年股市下跌，两年之内，这些基金损失70%。
                                          
 ▲ 巴菲特的基金十年来也是干巴巴，早无往日辉煌
  
  
   
  
 对冲基金不断进步， 70-80年代达到高潮， 出现了各种知名基金，不仅是股票的对冲，还有加入了各类金融衍生品（期权、期货等等）。有的早已失去风险“对冲”的内涵。 现代化的对冲基金实际是基于革新的投资理论和复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险、追求高收益的投资模式。 
  
 1973-1974年的股市风暴，又清盘了一大批贪婪的所谓的“对冲基金”。很多投资人清醒的意识到，这些对冲基金打着风控的幌子，挂羊头卖狗肉。到1984年，对冲基金仅存68家。
  
  ■     对冲崛起：再创辉煌 
  
 20世纪80年代后期，包括乔治·索罗斯（George Soros），迈克尔·斯坦哈特（Michael Steinhart）和朱利安·罗伯逊（Julian Robertson）在内的一 小批极具天赋 的基金经理又把对冲基金拉到了聚光灯下，给对冲基金恢复信誉。尽管市场条件艰难，这些管理人员的年回报率超过了50％。
  
 笔者的前老板Peter Matthews就是在这个阶段发家的，他的MINT基金成为第一支超过管理10亿（$1billion）资产的系统性全球宏观基金。
  
  
   
  
 由于对冲基金的收费和盈利模式，很多资金管理者纷纷抛弃了传统的共同基金行业，争名夺利进入对冲基金行业。到1990年，全球有500多家对冲基金，资产约为380亿美元。不幸的是，历史在20世纪90年代后期重新上演，到21世纪初，包括老虎基金创始人朱利安·罗伯逊在内的许多知名对冲基金都以惊人的速度失败。
  
 
  
  
 由于对冲基金失败案例太多，2004年，美国证券交易委员（SEC）开始对其采取监控管制，增加保护投资者的重要举措。对冲基金行业仍然蓬勃发展，特别是母基金（FOF）“基金的基金”的发展为投资者的投资组合提供更多样化，将最低投资要求降低至25,000美元。基金的引入不仅吸引了对冲基金投资中的部分风险，而且使普通投资者更容易获得产品。
                                          
 ▲ 如今最靠近原始对冲策略的长短仓股票基金只占不到整个行业的1/3
  
 对冲基金1万只，至少有14种。通常归为以下四大类：
  
  长短仓股票（Long-Short Funds）： 一般是在股票做多和做空之间转换。占整个对冲基金领域的三分之一。这类基金风险中等，收益中等。运作的业绩高低不一。
  
  股票市场中性（Market-Neutral Funds）： 就是同时买进卖出价格变动相似的不同股票。
  
  事件驱动（Event-Driven Funds）： 这个类别也包含风险套利基金。基金参与兼并、收购、资产剥离、清算、破产、重组等公司重大事件。
  
  全球宏观（Macro Funds）： 根据国际宏观经济因素指定投资策略。投资于股票、债券、外汇、以及大宗商品期货。
                                          
  
   
  
  ■     业绩落后，食之无味 
  
 有钱人已经回归房地产投资。富人们自2017年加大了对房地产投资，远离对冲基金和股票。美国老虎21网（Tiger21）追踪的注册成员资产1000万到10亿美元，合计资产510亿美元。调查显示，2017年第2季度末，他们投资组合对房地产及相关类别的投资已经增加到33％。自2007年开始统计高净值投资者的资产分配以来，这是新高。
  
 他们参与冲基金投资的平均分配降至4％，创下历史新低。相比，2008金融危机期间约为5％。显然富人对对冲基金业绩差很不满意，也不愿意支付那么高的费用。
  
 数据显示，投资者已经从对冲基金和股票中陆续撤出，增加房地产投资是控制风险的一个必然措施，投资人对房地产资产有更直接的所有权和控制权，而不是命悬人手，尤其是在牛市的尾声阶段。他们可以拥有一栋大楼或成立一家公司投资开发建设项目，许多老虎21的会员都在在房地产和私募投资中赚了钱。
                                          
 ▲ 在2018年初股市大跌的时候对冲基金效益也不是特好
  
  ■     尾随市场，而非领导 
  
 对冲基金被普遍认为是走在金融阵地最前线、嗅觉最灵敏。对冲基金长期以来已经与其本意脱节，所谓风险对冲，无惧市场波动，实际不然。2018年2月美国股市爆跌，对冲基金表现还凑合。标准普尔500指数下跌3.7％，对冲基金平均只下降了一半。但是，省出来的1.8个百分点还不足以弥补对冲基金2017年相对标普500的15个百分点的差距。2018年截至2月份，对冲基金上涨仅0.6％，而标准普尔500指数为1.8％。
                                          
 ▲ 八年了，在牛市的时候表现不尽人意
                                          
 ▲ 2013年至今，没有一年强过标普500，2015年居然是负的回报
  
  ■     对冲基金不对冲 
  
 原则上，股市下跌，如果是“对冲”的话，基金的表现应该强于股市。但是，数据显示，大部分对冲基金已经失去了这个效力，跟整体股市的方向是一致，甚至更差。对冲基金实际上没有它们吹嘘的那么炫：无论市场涨跌，都能盈利。
  
 实际上它们在某种程度上越来越中立。对冲基金在2017年比普尔指数少了15个百分点。截至今年2月份的一年中，对冲基金上涨0.6％，而标准普尔500指数为1.8％。所以干嘛要投资对冲基金？当然这个行业，鱼龙混杂，不是打着一个“对冲基金”的标签，就表示他能怎么怎么样。
                                          
 ▲ 2018年2月份，每个对冲基金类别都在跌
  
 最后的结论就是，选择投资，不能一概而论，一定要用知识武装，用数据调研，深入分析，增加投资人自己的判断力，揭开投资标的神秘的外皮。

5. 对冲的基金来源

瑞信亚太区资本服务部主管DeborahLee表示,在金融海啸前的2005-07年期间,亚洲对冲基金的主要资本来源自欧洲的基金中基金､私人银行和富户,但目前,北美机构(主要是美国,亦有加拿大)的资金涌入亚洲对冲基金市场,成为主要的资金来源地区｡　　但是,美国机构投资者于对冲基金的投资额受到限制,不少只能投资于市值最少1亿美元的对冲基金｡亚洲对冲基金的资本上限大约为10亿美元,当基金资产值升近上限时便需要暂停,以便进行尽职审查,这个过程需时数个月｡这正如FortressAsiaMacroFund近期在筹集7﹒5亿美元后,需要暂停业务｡

6. 对冲基金什么概念

对冲基金也称避险基金或套利基金，是指“风险对冲过的基金”，对冲是指在买进一个东西的同时，沽空另外一个，达到规避风险的目的。对冲基金是在买进一些股票的同时沽空另一些股票。不论股票整体涨还是跌，只要买进的股票比卖空的股票涨得多或跌得少即可盈利。

7. 何谓对冲基金

对冲基金（hedge fund），是指由金融期货（financial futures）和金融期权（financial option）等金融衍生工具（financial derivatives）与金融组织结合后以高风险投机为手段并以盈利为目的的金融基金。 
   什么是对冲基金 
   少数极其聪明的人使用比较愚昧的大多数人的金钱进行（对赌）的游戏。 无论输赢，对冲基金经理人 都可以赚取大把大把的金钱，主要是从客户的口袋里掏出来的 
  
   [编辑] 基本内涵 
   人们把金融期货和金融期权称为金融衍生工具（financial derivatives），它们通常被利用在金融市场中作为套期保值、规避风险的手段。随着时间的推移，在金融市场上，部分基金组织利用金融衍生工具采取多种以盈利为目的投资策略，这些基金组织便被称为对冲基金。目前，对冲基金早已失去风险对冲的内涵，正好相反，现在人们普遍认为对冲基金实际是基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险、追求高收益的投资模式。 
  
   [编辑] 起源与发展 
   对冲基金的英文名称为Hedge Fund，意为「风险对冲过的基金」，起源于50年代初的美国。当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行买空卖空、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。1949年世界上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。虽然对冲基金在20世纪50年代已经出现，但是，它在接下来的三十年间并未引起人们的太多关注，直到上世纪80年代，随着金融自由化的发展，对冲基金才有了更广阔的投资机会，从此进入了快速发展的阶段。20世纪90年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少，同时金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金进入了蓬勃发展的阶段。据英国《经济学人》的统计，从1990年到2000年，3000多个新的对冲基金在美国和英国出现。2002年后，对冲基金的收益率有所下降，但对冲基金的规模依然不小，据英国《金融时报》2005年10月22日报导，截至目前为止，全球对冲基金总资产额已经达到1.1兆美元。 
  
   [编辑] 对冲基金的运作 
   最初的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put Option）。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期许可权定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期许可权定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业几只优质股，同时以一定比率卖空该行业中几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金才被用于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。可是，随着时间的推移，人们对金融衍生工具的作用的理解逐渐深入，近年来对冲基金倍受青睐是由于对冲基金有能力在熊市赚钱。从1999年到2002年，普通公共基金平均每年损失11.7%，而对冲基金在同一期间每年赢利11.2%。对冲基金实现如此骄人的成绩是有原因的，而且它们所获得的收益并不像外界所理解的那么容易，几乎所有对冲基金的管理者都是出色的金融经纪。 
  
  
   图片参考：upload.wikimedia/ *** /mons/c/cd/Hedge_Fund_01. 
  
  
  
   图片参考：zh. *** /skins-1.5/mon/images/magnify-clip. 
   图1：价格/交易量 
   被对冲基金所利用的金融衍生工具（以期权为例）有三大特点：第一，它可以以较少的资金撬动一笔较大的交易，人们把其称为对冲基金的放大作用，一般为20至100倍；当这笔交易足够大时，就可以影响价格（见图1）；第二，根据洛伦兹格利茨的观点，由于期权合约的买者只有权利而没有义务，即在交割日时，如果该期权的执行价格（strike price）不利于期权持有者，该持有者可以不履行它。这种安排降低了期权购买者的风险，同时又诱使人们进行更为冒险的投资（即投机）；第三，根据约翰赫尔的观点，期权的执行价格越是偏离期权的标的资产（特定标的物）的现货价格，其本身的价格越低，这给对冲基金后来的投机活动带来便利。 
   对冲基金管理者发现金融衍生工具的上述特点后，他们所掌握的对冲基金便开始改变了投资策略，他们把套期交易的投资策略变为通过大量交易操纵相关的几个金融市场，从它们的价格变动中获利。 
   现时，对冲基金常用的投资策略多达20多种，其手法可以分为以下五种： 
  
   （一）长短仓，即同时买入及沽空股票，可以是净长仓或净短仓； 
   （二）市场中性，即同时买入股价偏低及沽出股价偏高的股票； 
   （三）可换股套戥，即买入价格偏低的可换股债券，同时沽空正股，反之亦然； 
   （四）环球宏观，即由上至下分析各地经济金融体系，按政经事件及主要趋势买卖； 
   （五）管理期货，即持有各种衍生工具长短仓。,参考: zh. *** /wiki/%E5%B0%8D%E6%B2%96%E5%9F%BA%E9%87%91,

8. 对冲基金的结构

      对冲基金本身除了其投资之外既没有员工也没有资产。投资管理公司管理投资组合，是真正开展业务、雇用员工的独立实体。      除了投资管理公司以外，还有其他服务于对冲基金的部门。最常见的有：      主要经纪部门：主要经纪业务包括融资融券、在衍生品合约中充当交易对手、执行交易、清算和结算。许多主要经纪部门也提供托管服务。一般来说，主要经纪部门都是大型投资银行的部门。      管理部门：管理部门一般处理与股票相关的事务，并执行有关的清算功能。某些基金，特别是美国基金，其管理公司也会负责上述部分业务，这样一来，投资管理公司既可以掌控账面资产净值，又能通过净值增加获得业绩报酬，就可能会增加固有的利益冲突。在美国以外的国家，一般规定此职能由第三方承担。      营销部门：营销部门负责将基金卖给潜在投资人。通常这个任务也由投资管理公司承担。      注册地      对冲基金的法律结构，尤其是其注册地和法人实体的类型，通常由基金目标投资者的税收环境决定。监管方面的因素也有影响。许多对冲基金都在离岸金融中心设立，这样当投资组合升值时，基金就不用缴税了，税收由投资者承担。而投资管理公司的总部通常位于大型金融中心，根据其收到的基金管理费来缴税。      据估计，2011年，有一半的对冲基金离岸注册，另一半在岸注册。在开曼群岛注册的对冲基金数量位居全球第一，占34%，其后是美国24%，卢森堡10%，爱尔兰7%，英属维尔京群岛6%，百慕大3%。      投资管理公司的位置      和基金本身不同，投资管理公司大都在岸，为的是吸引大批金融人才并接近投资者。对冲基金获得的投资，大部分来自以纽约市和康涅狄格州黄金海岸区(Gold Coast area)为主的美国东海岸，这里也是对冲基金管理公司最多的地方。据估计，2004年，美国有7000家投资管理公司。      伦敦则是欧洲对冲基金管理公司最为集中之处，2011年末，伦敦拥有全欧对冲基金70%的投资额，折合3950亿美元。亚洲，尤其是中国，是全球对冲基金行业日渐重要的资金来源地。亚洲对冲基金资产集中于英国和美国，两国大概各占四分之一。      法人实体      以在美国纳税的投资人为目标的对冲基金，主要采用有限合伙人制，因为投资人在美国能享受相对比较优惠的税收待遇。在有限合伙人制中，投资管理公司(尽管有时是离岸的法人)一般是普通合伙人，而投资者为有限合伙人。美国以外的投资者和在美国不用纳税的投资者，如州、公司、私人养老基金和工会养老基金等，一般投资离岸的公司制基金，因为这样可以减免部分税收。有时候，对冲基金为了吸引日本投资者，会采用单位信托基金的形式。除了税负不同，这种形式并不影响基金的本质。      投资管理公司负责组织设立对冲基金，也可以通过在有限合伙制基金中担任普通合伙人，或在公司制基金中持有原始份额，来保留自己的权益。原始份额一般无经济权利，投票权也只限于某些事务，比如挑选投资经理。基金的战略决策由独立的董事会制定，董事会一般会接受投资经理的意见。      开放式的本质      对冲基金一般都是开放式的，也就是说，每隔一段时间，投资者都可以申购或赎回。公司制基金的发行价和赎回价都是单位净值，因此，如果基金投资的资产升值，单位净值就会增加，投资者赎回的金额就高于其购买的费用。与之类似，有限合伙人制基金投资者也按其认购额承担一部分盈亏，这样投资者的赎回额相较于其出资额就可能有出入。      投资者之间一般不买卖份额或有限合伙人权益，对冲基金一般也不会在投资者赎回之前分红。但封闭式基金则不同，要么可以交易一小部分份额，要么会分红，或者会在有限的存续期结束时把资金返还给投资者。大部分对冲基金允许投资者每月或每季度赎回一次，也有每年或每两年才能赎回一次的。      分离账户      如果对冲基金持有的资产无法可靠地估值，或相对流动性较差，但基金本身的赎回比较容易，基金就可能设立“分离账户”。基金将流动性较差的资产与主资产组合分离，单独归入“分离账户”，并授予投资者相关的权益。但是这些权益或者份额不能随时赎回。只有基金卖出“分离账户”中的资产以后，投资者才能将其赎回并取得预期年化收益。      分离账户的设置，是为了解决有关投资者赎回所持有的份额时需要估值的问题。如果投资者赎回时，有的资产无法估值或卖出，基金就无法确定其赎回款项是否计算正确。更重要的是，有可能只有卖掉基金的流动资产才能支付投资者的赎回款。如果该投资者赎回之后，非流动资产的价值并没有达到预期水平，那么全部的损失都将由其他投资者承担，而该投资者则不承担任何损失。有了分离账户以后，基金就能够确保，一旦相关资产流动性变差，此时所有投资者都会承担相同的损失，同时主资产组合可以继续接受申购和赎回。反过来，这一时期的申购也有同样的问题。      分离账户一般作为紧急措施使用。2008年9月，雷曼兄弟破产后，对冲基金纷纷设立分离账户，以此避免因市场崩盘而导致基金无法按市值卖出资产。      几种特殊的基金在日常经营是可能也会使用分离账户。比如，投资保险产品的基金，在自然灾害发生后，可能会将相关的证券划入分离账户。一旦评估出赔偿金额，这些证券就可以再相对精确地估值。      上市基金      公司制基金有时会在小型证券交易所上市，比如爱尔兰证券交易所，这样一来投资者的监管要求就比较低。但这些上市对冲基金的份额一般不在交易所交易。      基金上市和投资管理公司上市或者首次公开募集(IPO)不同。尽管媒体报道成“对冲基金IPO”，但Fortress 投资集团的IPO其实是投资管理公司上市，而不是其管理的对冲基金上市。