3月份金融数据有望回暖 业界预计社融增量将超3.5万亿元

1. 3月份金融数据有望回暖 业界预计社融增量将超3.5万亿元

来源:证券日报
    
 回顾2月份金融数据，新增信贷及社融增量均不及预期。其中，2月份人民币贷款增加1.23万亿元，同比少增1258亿元； 社会 融资规模增量为1.19万亿元，比上年同期少5315亿元。
  
 在此背景下，3月16日，国务院金融委召开专题会议时提出“货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”；3月21日的国常会又提出“及时运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持信贷和 社会 融资适度增长”。在一系列政策支持下，分析人士普遍认为，3月份金融数据尤其是社融增量将大幅回升。
    
 具体来看，周茂华预计3月份社融增量为3.8万亿元左右，较去年同期多增。3月份能源及原材料价格上涨、全球金融市场波动加剧等因素，或对居民、企业信贷需求造成一定的短暂抑制效果。与此同时，国内跨周期政策效果逐步显现，内需正稳步回暖，地方政府专项债券、企业债券融资力度有望加强。
  
 安信证券也认为，预计3月份社融增量约为3.8万亿元，社融存量增速微升至10.3%。表内方面，预计3月份新增信贷（社融口径）为2.9万亿元至3万亿元；3月份票据利率小幅回落后，月末会有所反弹；新增信贷需求将较2月份有所改善。表外方面，信托贷款规模降幅或较上月小幅扩大，未贴现银行承兑汇票净融资或较上月小幅回升。
  
 “3月份社融增量或为3.5万亿元左右。”梁斯表示，当前，疫情对经济发展的影响仍然较大。在这种情况下，一方面，货币政策要主动应对，继续靠前发力、精准发力，确保流动性合理充裕，尤其是要通过为金融机构提供中长期流动性，鼓励金融机构加大对实体经济的中长期信贷支持，使资金能够更加精准高效地注入实体经济。另一方面，在疫情反复的背景下，急需加大对受疫情影响较大行业和企业的支持力度，稳定其资金链，确保其稳健经营和加快恢复。需要注意的是，在增加信贷供给的同时也要持续挖掘信贷需求。

2. 央行：9月份社会融资规模增量为3.53万亿元，超出预期，透露了啥信息？

央行：9月份社会融资规模增量为3.53万亿元，超出预期，透露了如下的信息。
一、9月份社会融资规模增量为3.53万亿元据中央银行的数据，中国九月份的社会融资增加了35300亿，预期为27500亿，而前值为24322亿。据初步统计，截至到2022年，前三个月的社会融资总量已达27710万亿元，同比增长30100万亿元。
二、透露的信息社会融资额高于预期。九月份社融存量增长10.6%，比上个月增长了0.1个百分点，这是由于政策性金融机构和银行加大了贷款的力度。在结构上，信贷和表外融资是主要的支持因素，政府债务和企业债务对社会融资的拉动作用有所减弱。
信贷增长速度加快。金融机构贷款余额与上年同期相比增长11.2%，比上个月提高了0.3个百分点。在结构上，企业短期贷款增加，中长期贷款增加，债券减少，融资结构得到改善；居民借贷仍然疲软，短期借贷和中长贷都在减少。
货币政策稳健宽松。展望未来，稳健宽松的货币政策，加大稳增长力度，增强实体经济信心。当前经济复苏的基础尚不牢固，货币政策稳健宽松能提振企业信心，使企业敢融资，居民愿消费。
九月十三日，国常会将再贷款额度设定到不低于2000亿元，并提供财政贴息支持制造业设备更新改造，提振实体经济需求；多项政策放松楼市，有助于稳定居民的融资需求。
此外，央行一直致力于使用各类结构性工具来对中国经济的发展进行扶持，在保证总量充裕的前提下，尽可能实现“精准滴灌”，让有需要的人解决融资问题。 

3. 8月社融增量2.43万亿元，新增人民币贷款1.28万亿元，如何解读？

首先，我们需要理解社融增量的含义：社会融资规模存量（简称社融增量）是指一定时期末（月末、季末或年末）实体经济从金融体系获得的资金余额。8月社融增量2.43万亿元，实际上比去年同期减少5571亿元，很大原因是地方政府发行债券融资方面是减少的。结合2022年1-8月累计社融增量规模为24.17万亿元，比上年同期多2.31万亿元，整体来看是增加的，这意味着融资环境相对改善。
据统计8月对实体经济发放的人民币贷款增加1.33万亿元，约占整个增量的54.7%，这对于实体经济恢复起到很大的帮助作用。但是，目前国内疫情反复，也会增加贷款人的压力。
不过，2022年8月末我国社融存量约为337.21万亿元，同比增长10.5%，从结构上看，8月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社融存量的61.3%。这个数据比54.7%高出6.6个点，这能间接反映出我国8月份的经济增速并不太好，低于历史平均水平。

其次，企业当前更倾向于中长期贷款，中长期贷款增加7553亿元，短期贷款减少121亿元，以降低短期的风险，这表明多数企业对短期的发展保持较为谨慎的态度，对中长期仍然抱有较大的乐观态度。那么，企业基于对中长期的信息，则必然更注重自身生产各个方面进行调整，更好地度过当前时机，所以会出现成本削减、人员控制等情况的出现。
另一方面，新增人民币贷款1.28亿元。居民存款增加8286亿元，贷款增加4580亿元，存款接近贷款的2倍。超前消费基本被压制住，这可能对大宗商品如房子、汽车的影响比较大，因为人们把更多的钱存在银行，这说明短期内他们会尽量避免大额度的消费，减少开支。因此，未来一段时间对房地产行业的影响还是相对不利的。所以，考虑买房的人数会呈现阶梯式的锐减，这是正常的经济现象。

4. 为什么社融与M2增速持续背离？（天风宏观宋雪涛）

  文：天风宏观宋雪涛/联系人赵宏鹤 
   8月金融数据超市场预期，社融新增3.58万亿，比WIND一致预期高9000亿，存量同比增速升至13.3%；社融口径信贷新增1.42万亿，存量增速连续4个月保持在13.3%的高位；但M2同比增速超预期回落至10.4%，连续第2个月增速回落。
    一、推动社融高增的四个主要原因 
    一是政府赤字的大幅扩张。 政府债券净融资规模高达1.38万亿，同比多增8700亿，是推动社融高增长的最重要因素之一。8月存量社融同比增速从7月的12.9%升至13.3%，上升0.4%；剔除政府债券后，同比增速从7月的12.2%升至12.3%，上升仅0.1%。
    二是实体经济活跃度的提升 。企业中长期贷款新增7252亿，企业资本开支意愿好于预期，对应8月当月固定资产投资增速从7月的6%上升至7.5%，其中制造业当月投资增速从-3.1%大幅上升至5%，房地产开发投资则继续保持11%以上的单月增速。其次是居民短期贷款新增2844亿，居民消费意愿小幅回升，对应8月社零同比增速今年首次转正至0.5%。相应的，8月M1增速从7月的6.9%升至8%。
    三是资本市场改革带来的中长期变化。 2016年之后股票融资在社融中的占比从接近7%下滑到2%以下，随着股市活跃度提升、注册制改革等政策红利释放，今年以来股票融资规模逐渐走高，7-8月增量都在千亿以上，占比快速提升。
    四是短期的波动甚至透支。 信托贷款负增仅316亿，可能与预期即将出台的“三四五”房企融资监管政策有关。根据用益信托网的消息，在融资收紧预期之下，8月特别是下半月，房企境内外融资出现全面井喷。未贴现票据净增1441亿，可能与出口外贸景气度较高、中小企业经营活跃度提升有关。
       二、社融增速与M2增速连续背离的原因 
    8月M2增速下行至10.4%，社融增速则上行至13.3%，连续两个月背离。 二者 历史 走势相当接近，因为社融和M2相当于一个硬币的两面，分别描述了金融机构资产端和负债端的情况。但二者走势也不尽相同，因为社融和M2在统计范围和渠道等方面存在一定差异， 实际上今年5月以来社融增速持续强于M2增速。 
       二者的交集部分，也是对新增社融和派生M2贡献最大的部分“银行向实体经济发放的人民币贷款”（社融口径信贷）的存量增速已经自5-8月连续4个月保持在13.3%不变，因此非交集部分的差异化走势比较容易造成二者走势的背离。就当前而言，主要是三方面因素。 
   一是表外融资需求旺盛，信托贷款和未贴现票据存量增速持续回升，从今年2月的低点-10.2%升至8月的-1.6%。这一过程中出资者的存款转化为融资企业的存款，没有派生M2但会计入社融。
      二是政府债券融资大幅增长，但财政收入转化为财政投放的效率不高，较多滞留在财政存款中，尚未充分转化为对实体经济的支持，8月金融机构财政存款同比多增5244亿。这一过程中政府债券融资计入社融，但形成的财政存款不计入M2。
   三是监管要求结构性存款压降，银行尤其是中小银行的负债端压力加大。截至7月底，银行结构性存款余额已经较今年4月时的峰值下滑近2万亿。
    三、对社融和M2后续走势的判断 
    问题一：社融和M2的背离走势能否持续？ 
    答：概率比较低。 
   二者的重叠部分“社融口径信贷”在社融中的占比接近70%，同时也是M2派生的核心。5-8月社融口径信贷增速连续4个月走平，使得非重叠部分的方向性差异很容易导致社融和M2走势背离，一旦后续信贷增速出现方向性变化，则社融和M2增速走势大概率回归统一，这也是 历史 上绝大多数时间的情形。
    问题二：社融和M2走势方向如何？ 
    答：社融继续小幅回升2个月左右后开始回落的概率更大。 
    首先，关键还是判断信贷增速的方向。 
   货币政策从5月以来逐渐收紧，7月底-8月初流动性环境已经回归疫情之前的水平。但弱复苏的基本面暂不支持流动性持续收紧，因此8月以来央行通过高频率的公开市场操作连续净投放，流动性整体保持相对平衡的同时，信用扩张速度也得以维持在高位。
    往后看，两项指标均指向信贷增速出现回落的概率更高。 一是流动性，经历了5月以来流动性环境从宽松到紧平衡的变化后，信贷增速可能滞后1-2个季度出现回落；二是超储率，6月超储率超季节性降至1.6%，7月为1.1%，8月保持在1.1%，9月MLF超额续作4000亿后可能恢复到1.3%附近。移动平均来看，超储率年初以来经历了一次快速回落，也将对后续金融机构扩表形成抑制。
          其次，考虑其他相对次要的因素。 
    对于社融，短期的主导因素是政府债券融资。9-12月政府债券净融资规模仍将高达2.68万亿，这将推动社融增速继续小幅回升至10月前后。 表外方面，年初以来表外融资复苏兼有需求改善和流动性环境宽松的影响，但当前流动性环境已经回归平衡，监管层面对融资类信托和房地产融资收紧的导向不变，表外融资后续可能转向回落。 因此，社融增速在政府债券发行高峰期过后随信贷增速回落的概率更大。 
    对于M2，短期的主导因素可能是财政支出提速。财政大规模融资逐渐转化为财政支出后，可能对M2有一定拉升作用。 结构性存款规模压降短期加大了银行的负债端压力，中长期的结果是存款资源在不同银行间的在分配，对总量影响有限。 因此，M2增速在财政支出释放过后随信贷增速回落的概率更大。 
    问题三：信用扩张见顶后的回落速度如何？ 
    答：今年4季度和明年1季度较平缓，明年2季度开始加速。 
   8月经济数据显示实体经济复苏延续，但复苏的斜率仍然相对平缓，且存在不均衡不充分的问题，这种宏观环境仍然不支持货币政策实质性收紧。如果央行能通过MLF超额续作、OMO净投放甚至小幅降准继续保持流动性的相对平衡，则今年后面几个月的社融信贷增速回落会比较平缓。
   明年3月开始，如果政策环境继续保持平稳，受基数快速上升和财政赤字难以较今年继续明显扩张的影响，社融增速可能开始快速回落，至年底可能回到10%-11%的水平。
       四、对资本市场的映射 
   “基本面弱复苏+流动性紧平衡”的宏观环境暂时没有变化，社融超预期高增后利率债的调整已经基本完成，预计短期重新进入震荡观察阶段。往后看，如果4季度明确信用扩张的下行拐点，政府债券的供给压力也明显回落，叠加国内外风险因素较多，届时利率债面临的压力可能有所缓解。
   对于权益市场，年内信用扩张的下行速度暂时会比较平缓，经济基本面也将延续复苏势头，因此市场短期面临的内部风险有限。后续的风险可能主要来自海外，过去两周海外市场波动率释放引发A股高估值消费和成长板块调整，中低估值的可选消费金融周期板块则较为抗跌，市场风格进一步平衡。 短期来看，如果不确定性事件抑制风险偏好，则“经济弱复苏+流动性紧平衡” 作为兑现概率较高的方向，可能触发市场风格进一步再平衡。 
       风险提示 
    团队介绍 
   宋雪涛  | 宏观团队负责人 
   美国北卡州立大学经济学博士，2018-19年金牛奖最具价值分析师，2019年金麒麟奖新锐分析师，发表有央行工作论文、CF40金融书籍和多篇学术论文。
    向静姝 
   伦敦商学院硕士，主要负责海外宏观和大类资产研究。曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。
    赵宏鹤 
   中央 财经 大学金融学硕士，主要负责国内宏观经济和政策研究。曾任职于中国出口信用保险公司发展战略部。
    林彦 
   武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置研究。曾任职于弘尚资产。
    郭微微 
   武汉大学金融学硕士，主要负责行业比较和产业趋势研究。

5. 四月M2增速超11%意味着什么？