裂解价差的期货交易

1. 裂解价差的期货交易

对于拥有生产线和销售线的综合性石油公司来说，它们对于市场价格有着自然的经济对冲。然而对于只负责生产环节的炼油厂来说，不利的市场价格走向会带来很大的经济风险。在确定了最优生产比例的情况下，炼油厂能通过买进原油期货卖出主要炼成品期货以实现最优对冲。简单的来说，绝大多数炼油厂用X:Y:Z的裂解比例来实现对冲，这里X、Y、Z分别表示原油、汽油和镏出液燃料的桶数。受限条件是X=Y+Z。实际操作中，炼油厂会在期货市场上买进X桶原油并卖出Y桶汽油和Z桶镏出液燃料。实际情况中，裂解价差即为遵循X:Y:Z的比例交易原油、汽油和镏出液燃料所得的价差。比较广泛使用的裂解比例有3:2:1,5:3:2和2:1:1。由于3:2:1是其中最热门的裂解价差，交易最广泛的裂解价差标杆是“Gulf Coast 3:2:1”和“Chicago 3：2:1”。很多大宗商品市场的金融中介都定制了产品以方便进行裂解价差交易。例如NYMEX（纽约商品交易所）提供虚拟的裂解价差期货合约。这个虚拟合约是把多个跟裂解价差有关的期货合约组合成一个单独的交易合约，制定这个单独合约的优点是可以降低进行裂解价差期货交易的保证金要求。其他一些进行场外交易的市场参与者也提供更多种类的自定裂解价差合约。下面一段内容取自Energy Information Administration的出版物Derivatives and Risk Management in the Petroleum, Natural Gas, and Electricity Industries：炼油厂的利润直接与原油和炼成品的价差有关。因为炼油厂能够比较准确的预测除了买入原油所需成本外的所有其他支出，这一价差就成了它们最大的不确定因素。一种控制风险的解决方式是买入原油期货并卖出炼成品期货。另一种方式是买入原油的认购期权并卖出炼成品的认沽期权。两种策略都比较繁复，并且用于对冲的资金也会被套牢在保证金账户内。为了减轻交易负担，NYMEX（纽约商品交易所）于1994年发型了裂变差价合同。NYMEX视此合同中买卖多种期货的行为为一笔交易，以固定保证金要求。这一合约帮助炼油厂同时锁定原油、燃用油和无铅汽油的价格以确立一个固定的炼油保证金。其中一种价差合约捆绑了3手一至两个月后到期的原油期货（30000桶）、2手无铅汽油期货（20000桶）和1手燃用油期货（10000桶）。这种3-2-1的比例模拟了现实中的提炼产出—三桶原油生产出两桶无铅汽油和一桶燃用油。裂解合约的买家与卖家只需考虑这一合约的保证金，而无需考虑合约中所涉及各种商品各自的保证金。建立在轻质原油基础上的3-2-1比例并不能满足所有炼油厂的需求，不过，OTC（场外交易市场）提供为各种情况设定的自定合约。因为炼油厂各有不同，一些专门从事重质原油，而另一些专注于汽油，所以OTC的交易员们经常聚合单独的炼油厂商以提供接近这些厂商平均生产产出比的投资组合。交易员也会根据客户具体情况和生产产出比的标准设计出独特的套期交易。