拿什么“做空中国”？

1. 拿什么“做空中国”？

羡慕的是别人“押”得那么准，还赚了那么多；担心的是，这种以做空中国经济为标的头寸的投机行为会否影响沪深市场（甚至已发生影响了），进而使明年的A股仍萎靡不振？出自专业敏感，我更关心的是：若报道属实，他们是怎么实现做空中国目标的呢？从媒体零散的描述中，可找到三个关键词：（某些）日本企业债、日本国债、中国主权信用违约互换，和一个逻辑链：日本某些企业与中国经济紧密相关（而且是正相关），因而做空这些日本企业债就相当于做空中国经济。因此，很多人就认为，此次“做空中国”基金就是通过做空某些日本企业信用来实现的。事情会这么简单？笔者非常怀疑。理由有二：一、通过单一头寸来实现做多（或者做空）某种资产的办法本身就是极端错误的理念。金融学的方法论强调：任何历史数据只能说明变量的历史关系，并不说明变量间今后仍会重复这种历史关系，否则就不会有休谟所说的黑天鹅，也不会有不确定性了。某些日本企业可能过去与中国有着极为密切的经济往来，因而一直受中国经济波动的影响，也形成了与中国经济十分严密的相关关系，但谁能保证这种相关关系不会在某一瞬间解体呢？一旦这种相关关系在做空基金存续期内解体（比如这些日本企业突然寻找到与中国经济关系不密切的合作伙伴），通过做空日本企业债来做空中国的投资决策，无异于一场赌博。假如那些做空中国的基金不承认是赌博，那么，他们就一定有关于方案风险的对冲手段。但这种对冲手段是什么，媒体没有提及，也不太可能提及，除了商业秘密的基本原因外，这样的防范手段恐怕也不会像报道所描述的“找一个替身”那么简单。二、如果“通过单一头寸来实现投资目标”是可行的，那么利用日本企业债复制中国经济的做法绝不会只有少数金融机构掌握，就好比分析师们常说的“股票大厅地上的一百块钱”，可当你听说这一消息时它早就被别人捡走了，可偏偏只有少数几个基金“发现”了这个秘密，而且操作了整整一年（其实就是套利了一年），这岂不是说任何一个金融市场都是无效的？这么看来，即便那些做空中国的基金真如报道所说盈利满满，恐怕也不会像报道中所描述的那么简单。因此，我强烈呼吁国内投资者（尤其是机构投资者），切不可盲目效仿，否则后果不堪设想。不过，话说到这仍没回答那个问题：这些机构到底是怎么做的？由于手头资料太少，加之笔者的智商岂能与福尔摩斯相比，下面的推理恐怕连纸上谈兵都算不上，只可做读者茶余饭后的谈资而已。从逻辑上讲，做空中国的最直接手段就是做空A股市场，但由于A股做空机制匮乏，因而采用资产复制就成了机构投资者必然的选择。从报道中出现频率最高的“中国主权债务违约信用互换”来看，做空信用违约互换无疑是最直接、最简单的办法。但正如前面所论，这样的道理人人明白，当你准备下手时，互换价格早就到位了，不可能再有套利空间。现在只有一个关键词没被论及了，那就是“日本国债”。可日本国债与中国经济又有什么关系呢？我首先想到的是复制中国国债，“制作”A股卖出权。从逻辑上讲，只要能在国际市场上持有日元兑换人民币的远期协议，并在即期市场上用人民币兑换日元的话，上述这三个头寸的组合现金流，就应等同与持有中国国债的现金流。国债多头再组合A股指数基金空头，就等于做空了A股看跌期权，这是做空中国经济——无论“绕”多远——必然经过的最终头寸。A股市场缺乏做空机制，但中国境内的那些QFII在业务上与境外头寸有着千丝万缕的关系，用一份互换（或者更复杂的头寸组合）在境外做空某些持有A股指数基金的QFII机构应该不是难事，在金融工程师的眼中，互换，实质上就是具有某种特征现金流的债券与另一种特征现金流的债券的组合。而在这一系列债券组合中，某些日本企业信用头寸很有可能就是合适的选择，这样也就解释了为什么在这一事件中有人要做空日本的企业债了。坦率地讲，由于没有掌握事情真相，我在这里只想说明两点，算是为上述推断做个注释。首先，在信息传递如此快捷的今天，再落后的市场也不可能长期容忍套利机会的存在。因此，如果决意要针对某项头寸套利，非“曲径通幽”不可，华尔街上整日不停的大型计算机天天干的就是把简单事情复杂化，而后去寻找套利机会。其次，上述分析方案过程只是千万条可能的路径之一，有可能是最愚蠢的一条，但其逻辑是说得通的。任何理性的投资者，宁可相信愚蠢但说得通的逻辑，也不可相信完全没有逻辑但却有诱人前景的光环，因为光环下面一定是陷阱。最后补充一点：境外机构的这种做空行为，从理论上讲，不会对境内资本市场走势造成不良影响，就好比两人根据转弯过来的汽车尾号的奇偶来赌输赢一样，无论谁输谁赢，都不会影响这辆车的行驶安全。（作者系哈尔滨商业大学金融学院金融工程研究所所长）

2. 拿什么“做空中国”？

田立一则有关“英国某‘做空中国’基金大赚52%”的报道近日引起国内许多人的关注，其中不乏“羡慕”和“担心”的情绪。羡慕的是别人“押”得那么准，还赚了那么多；担心的是，这种以做空中国经济为标的头寸的投机行为会否影响沪深市场（甚至已发生影响了），进而使明年的A股仍萎靡不振？出自专业敏感，我更关心的是：若报道属实，他们是怎么实现做空中国目标的呢？从媒体零散的描述中，可找到三个关键词：（某些）日本企业债、日本国债、中国主权信用违约互换，和一个逻辑链：日本某些企业与中国经济紧密相关（而且是正相关），因而做空这些日本企业债就相当于做空中国经济。因此，很多人就认为，此次“做空中国”基金就是通过做空某些日本企业信用来实现的。事情会这么简单？笔者非常怀疑。理由有二：一、通过单一头寸来实现做多（或者做空）某种资产的办法本身就是极端错误的理念。金融学的方法论强调：任何历史数据只能说明变量的历史关系，并不说明变量间今后仍会重复这种历史关系，否则就不会有休谟所说的黑天鹅，也不会有不确定性了。某些日本企业可能过去与中国有着极为密切的经济往来，因而一直受中国经济波动的影响，也形成了与中国经济十分严密的相关关系，但谁能保证这种相关关系不会在某一瞬间解体呢？一旦这种相关关系在做空基金存续期内解体（比如这些日本企业突然寻找到与中国经济关系不密切的合作伙伴），通过做空日本企业债来做空中国的投资决策，无异于一场赌博。假如那些做空中国的基金不承认是赌博，那么，他们就一定有关于方案风险的对冲手段。但这种对冲手段是什么，媒体没有提及，也不太可能提及，除了商业秘密的基本原因外，这样的防范手段恐怕也不会像报道所描述的“找一个替身”那么简单。二、如果“通过单一头寸来实现投资目标”是可行的，那么利用日本企业债复制中国经济的做法绝不会只有少数金融机构掌握，就好比分析师们常说的“股票大厅地上的一百块钱”，可当你听说这一消息时它早就被别人捡走了，可偏偏只有少数几个基金“发现”了这个秘密，而且操作了整整一年（其实就是套利了一年），这岂不是说任何一个金融市场都是无效的？这么看来，即便那些做空中国的基金真如报道所说盈利满满，恐怕也不会像报道中所描述的那么简单。因此，我强烈呼吁国内投资者（尤其是机构投资者），切不可盲目效仿，否则后果不堪设想。不过，话说到这仍没回答那个问题：这些机构到底是怎么做的？由于手头资料太少，加之笔者的智商岂能与福尔摩斯相比，下面的推理恐怕连纸上谈兵都算不上，只可做读者茶余饭后的谈资而已。从逻辑上讲，做空中国的最直接手段就是做空A股市场，但由于A股做空机制匮乏，因而采用资产复制就成了机构投资者必然的选择。从报道中出现频率最高的“中国主权债务违约信用互换”来看，做空信用违约互换无疑是最直接、最简单的办法。但正如前面所论，这样的道理人人明白，当你准备下手时，互换价格早就到位了，不可能再有套利空间。现在只有一个关键词没被论及了，那就是“日本国债”。可日本国债与中国经济又有什么关系呢？我首先想到的是复制中国国债，“制作”A股卖出权。从逻辑上讲，只要能在国际市场上持有日元兑换人民币的远期协议，并在即期市场上用人民币兑换日元的话，上述这三个头寸的组合现金流，就应等同与持有中国国债的现金流。国债多头再组合A股指数基金空头，就等于做空了A股看跌期权，这是做空中国经济——无论“绕”多远——必然经过的最终头寸。A股市场缺乏做空机制，但中国境内的那些QFII在业务上与境外头寸有着千丝万缕的关系，用一份互换（或者更复杂的头寸组合）在境外做空某些持有A股指数基金的QFII机构应该不是难事，在金融工程师的眼中，互换，实质上就是具有某种特征现金流的债券与另一种特征现金流的债券的组合。而在这一系列债券组合中，某些日本企业信用头寸很有可能就是合适的选择，这样也就解释了为什么在这一事件中有人要做空日本的企业债了。坦率地讲，由于没有掌握事情真相，我在这里只想说明两点，算是为上述推断做个注释。首先，在信息传递如此快捷的今天，再落后的市场也不可能长期容忍套利机会的存在。因此，如果决意要针对某项头寸套利，非“曲径通幽”不可，华尔街上整日不停的大型计算机天天干的就是把简单事情复杂化，而后去寻找套利机会。其次，上述分析方案过程只是千万条可能的路径之一，有可能是最愚蠢的一条，但其逻辑是说得通的。任何理性的投资者，宁可相信愚蠢但说得通的逻辑，也不可相信完全没有逻辑但却有诱人前景的光环，因为光环下面一定是陷阱。最后补充一点：境外机构的这种做空行为，从理论上讲，不会对境内资本市场走势造成不良影响，就好比两人根据转弯过来的汽车尾号的奇偶来赌输赢一样，无论谁输谁赢，都不会影响这辆车的行驶安全。（作者系哈尔滨商业大学金融学院金融工程研究所所长）

3. 做空中国什么意思

要明白做空中国？先要明白如下几个概念。

第一个词，了解什么叫“做空”？
“做空”这个词来源于股票、期货，意思是：因为不看好其前景（即看空）从而低估值卖出股票或者期权。首先看空、然后做空——不看好而卖出。

第二个概念，做空中国？
这个是美国人的阴谋，因为中国跟美国形成了直接竞争，所以美国人要用某种方式来打压中国，而从经济面做空中国是一个不流血的战争。
1、首先唱空：大量的美帝国主义媒体、大5毛党（例如某些大学者、政治家等）通过各种宣传渠道把中国的情况说的很差，寄希望于被宣传者接受这种观点从而实现唱空的目的。
2、然后做空：如果唱空得逞了，也即有相当大的一部分人认可他们的观点了，那么美帝就会通过他们的血腥资本家、投机者大量卖出中国的股票、债券、资产等等各种商品，然后就会造成类似银行“挤兑”的现象——大量的人在卖出而很少有人买入，于是实现做空的目的。
3、做空之后：如果做空成功了，那么美帝会通过再抄底的方式来接收被他们做空了的“廉价商品”。试想，如果吧中国做空了，那么他们再回过头了买入大量的中国廉价资产，那不是很发财吗？！例如，美帝华尔街的一些投机者通过唱空、做空中在美国上市的中国公司股票，从而再低价买入这些股票，那得发财有多快啊。

第三个概念，做空需要理由（题材）。
例如，美帝认为中国大量的银行不良资产、中国大量的地方债、南中国海问题、在美国上市的中国公司的造假问题、中国的知识产权保护问题等等。多如牛毛的问题。
而这个理由能不能唱空成功，那要看大量的受众是否接受这种观点。

一句话：做空中国，就是用炒股票、炒期货的方式把中国经济打趴下。
【一句题外话。国内众多的人看不起炒股票、炒期货的人，认为这些人不务正业，是赌徒，这是一种愚蠢的认识！股票就是一种战争武器！中国人必须学会这种战争武器才能屹立于世界而不倒。】

4. 为什么做空中国的人总是失败

谈不上失败，做空中国的人都是在做空在美国上市的中国公司或者做空港股。那些股票曾经跌得很惨过。我估计你想问的是唱衰中国的为什么老是失败。
原因如下
意识形态的偏见，这个很好理解。西方一般都不认同中国体制，他们认为苏联玩完了中国也会步入尘后。
现有的西方经济学解释不了奇葩的中国为什么经济能如此成功。其实中国就是事实求是的实验式改革获取的成功。实践出真知。
中国的人均GDP才是西方发达国家的五分之一。也就是说中国的劳动产出效率才达到发达国家的20%，所以中国还有很大的发展空间。支撑经济快速发展的活力空间还有很多。，

5. 外国是怎么做空的

我们知道，美国做空一国经济具有两大法宝：高油价+美元。
一国经济发展离不开石油。
没有石油，工厂无法开工，汽车无法奔跑。
就拿中国来说，我们虽然是产油国，不过我们也是全球最大的“建筑工地”。

搞建筑离不开石油，我们每年也要从国外进口一定数量的石油。
布雷顿森林体系瓦解之后，欧佩克国家为了报复美国在第四次海湾战争中偏袒以色列，联合抬高国际油价。
美国趁机与沙特阿拉伯达成石油的美元结算机制，甚至要求沙特用赚来的美元购买美债。
我们现在来看一看，美国是如何利用美元霸权来做空一国经济的。
起初，美国会使美元利率处于极低的水平，诱导本国资本到国外投资。
假如有1000万美元被诱导出国，投资某发展中国家A国。
A国在1000万美元入驻之后，经济得以迅速发展，很快又赚了300万美刀。

A国每年要拿出200万美元购买石油，用于国内经济发展的必需品。
也就是说，美国国内就有了1000万—200万+300万=1100万美元的外汇储备。
对于A国而言，外汇储备包含两部分：一部分是1000万的国外投资，一部分是100万自有资金。
很快，A国经济就处于快速增长的阶段,每年有稳定的出口与进口，即每年进口200万美元的石油，出口200万美元的商品。
但是，美国在本国经济状况根本无需加息的背景下，断然加息10%。
这样的话，投资A国的1000万美元不得不退出A国市场。
原因在于：美国加息10%，投资A国的1000万美元每年的净收益尚不足100万美元，收益覆盖不了资金成本。
其二、伴随全球许多国家美元离场，全球经济肯定变差，A国的出口产业自然会受到影响，美元资产无法获得稳定收益，也有迅速立场的需求。
于是，1000万美元离开A国，A国只剩下100万的外汇储备，同时每年需要拿出200万美元去购买石油。
A国需要拿出200万美元去石油，而自己只有100万的外汇储备。
这只会造成A国企业疯狂的用本国货币来兑换成美元，然后购买生产所必须的石油。
这样的话，A国货币兑美元会迅速贬值。
如果这个时候石油价格提高了，A国经济更会火上浇油，更会加剧A国输入性通胀水平。
若A国的汇率兑换政策处于管制状态，尚还可以抵挡一阵。但是随着对于美元的需求增大，A国很可能放开汇率管制，任由本国货币贬值。
如果A国的汇率兑换政策处于自由放任状态，情况就更糟糕。
在这个时候，美国一定会通过舆论向A国老百姓传递信息：A国的外汇储备不足了，该国货币肯定会贬值，这就是造成A国大量的老百姓疯狂挤兑美元。

为了防止A国老百姓来疯狂兑换美元，A国会选择加息。
加息的话会促使一部分缺乏石油，但是又买不到石油的企业破产并退出市场。
同样也会阻止国内的老百姓兑换美元，选择把本国货币存进银行获取高息。
而加息的副作用也很明显，这会误伤一些不需要石油来发展生产的行业。
由于A国持续的加息，这些行业会承受不起这种高息，最终破产清算。
这样的话，A国的经济就会陷入全面瘫痪的状态，遍地都是廉价的资产。
这时，美国会选择再次降息，让国内资金进入A国市场收割廉价资产。
美元资金会趁机进入关系到A国国计民生的行业，如银行、电力、航空、铁路等行业。
当然，如果这个过程不是太顺利的话，美国会选择让“世界银行”与“国际货币基金组织”这两大被自己控制的国际组织给自己打配合。
美国会躲在幕后提出各种各样的要求，如开放更多的市场，获得更多的特权等。
这就是美国利用石油+美元霸权控制一国经济的全过程。

6. 谁在做空中国

真正做空中国股市的是：
1、杠杆融资资金。只要股市一跌，一些高杠杆倍数的资金就会夺路出逃，否则就会爆仓，这部分高杠杆资金，是股市暴涨，同时也是股市暴跌的根源。
2、国家队。汇金已经大幅度减持了中国股市的股票，在高泡沫的情况下，汇金这种理性做空是非常对的。社保基金在如此高泡沫的情况下，也将会减持中国股市的股票。国家队的资金都离开了中国股市，你还凭什么要留在这里。
3、产业资本在疯狂做空。过去的一段时间，产业资本在一个月多点已经疯狂减持了近2500亿的股票，不可谓不疯狂，如此拼命做空，中国股市不暴跌才怪。但是产业资本在中国股市泡沫如此之高的情况下，这是非常理性的做法，无可厚非。
4、外资资金。这是其中很小很小一部分，几乎对中国股市的大涨起不到什么作用，对中国股市的大跌也起不到什么作用。
5、中国股市的部分股指期货做空力量。这部分做空力量基本上就是技术派，对大格局没有任何的影响。

7. 哪些声称要“做空中国的人”？

英媒称，在2009年全球金融危机开始缓和后不久，对冲基金基尼科斯联合公司领导詹姆斯·夏诺斯认为，他找到了一个大型做空对象——中国，他开始做空那些将在中国硬着陆的情况下遭殃的公司，并且到处宣扬中国经济中“潜藏着危险”。他称，“最能说明泡沫存在的是信贷过度，而不是估值，眼下没有哪个国家比中国更加信贷过度。”此后，一群对冲基金经理很快跟进。

据英国《金融时报》网站1月24日报道，时间快进到2018年，看空中国的人大多已被迫咽下苦果。尽管中国经济已从10年前的两位数增速放缓，在2015年和2016年都曾遭遇颠簸，但每一次最终都平息了下来。许多人当初预测的债务危机和汇率崩盘都没有成真，2017年中国的国内生产总值（GDP）增长6.9%，这是两年来最快的增速。

报道称，很多中国怀疑论者认输了，他们遭受了尤为沉重的打击。根据纽约数据提供商S3 Partners的数据，2017年，做空在香港或者内地上市的中资公司的投资者遭受了逾350亿美元的损失，几乎是他们赌注的一半。博采众长基金公司的休·亨德利在2016年转为看多中国，但不得不在去年关闭了他的对冲基金；科连特咨询公司的马克·哈特在9月放弃了看空中国的头寸；护照资本公司的伯班克在12月关闭了他的旗舰基金。就连夏诺斯也表示，在他开始做空中国的交易以来，现在是他做空中国的头寸最小的时候。

2009年，休·亨德利在YouTube上发布了“鬼城”的视频，并预言中国房地产泡沫破裂将引发又一场全球金融危机。然而，近年他对中国的看法变得积极起来。

8. 国外机构为何唱空中国经济

■郭卫东 改革开放以来，中国经济保持高速增长，其中1979-2012年中国经济保持了年均9.9%的增长速度，而在过去的200年里，欧美各国还从来没有哪一个国家能够创下连续20年年均国民经济增长超过5%的记录，所以中国经济连续多年来的高速增长堪称一个奇迹。但自2011年以来，中国经济增速有所放缓，于是世界上的一些投行及经济学家开始唱空中国经济，近期以惠誉国际、摩根大通为代表的机构唱空中国经济的言论有加速升级的趋势，难道中国经济真的不行了吗？ 笔者认为，目前中国正在进行着经济结构调整和产业结构升级，而在结构调整的过程中可能会带来短期的经济下滑，但从长期看，调整经济结构会更有利于经济增长，不调整则会被“低质量增长”牢牢锁定，这样反而蕴藏着巨大的风险。因此，笔者对中国未来的经济增长仍持乐观态度。 首先，经济结构调整是为了更持久的高速增长。中国过去33年的高速增长可以说是靠压低要素、土地价格等换来的，这种增长方式显然不可持续。国际金融危机爆发以来，处于需求端的发达国家发生了深刻变化，改变了全球的需求结构，致使中国的出口受到严重的冲击。经济增长方式的不科学、外需萎缩、产能过剩以及成本压力等是中国当前所面临的更深层次的结构性问题。因此，经济结构的调整是当务之急，也是中国经济发展的潜在动力。 其次，产业结构升级能够提高中国的竞争力。产业结构升级是世界各国经济发展的必由之路，金融危机以来，中国在推进产业结构升级的过程中，中国的新能源，比如太阳能、风能等战略性新兴产业目前已占据了全球一定的市场份额。从今年第一季度中国的进出口贸易商品结构上来看，机电、高新技术产品等出口稳定增长，由此可见，中国在产业结构升级过程中会不断淘汰那些低附加值、高能耗、高污染的企业，同时会产生出很多优质的、有国际竞争力的企业。 最后，新型城镇化建设将是推动中国经济发展的核心力量。城镇化是现代经济增长的重要推动力，人口在城市中聚集会产生显著的规模经济效应，使公共及私人投资的平均成本与边际成本得以大幅度降低，以至于会产生更大的市场和更高的利润。中国建投投资研究院发布的2013年《投资蓝皮书》中指出：到2030年中国的城镇化水平将达到70%，中国总人口将超过15亿人，届时居住在城市和城镇的人口将超过10亿人。可以想象这将对中国未来经济的增长带来多大的贡献。 不难发现近年来唱空中国经济的国际言论并不少见，事实证明以前那些唱空中国的预测也是错误的。那么他们的意图是什么呢？笔者认为无外乎两个原因，一是这些机构或个人确实对中国经济前景担忧；另一个就是唱空或是为了做空，或者是为做多做准备。如果是第一个原因，笔者认为他们可能对中国的经济情况不一定十分了解，对计算中国蕴含风险的方法及数据存在偏差，或者是带着西方看待中国经济的固有偏见来发表言论的。如果是第二个原因，那我们就可不必计较他们的言论了，因为唱空做多、唱多做空的手法近年来似乎已成为外资投行的成功盈利模式。 因此，面对国外机构及经济学家的频频唱空，国内机构及广大投资者不要被他们的言论所吓倒，要有自己正确的判断和清醒的认识，客观分析唱空中国经济的理由，深刻理解自身所处的环境，理智看待自身存在的问题。可以相信，随着中国经济结构调整的合理转型、产业结构升级以及新型城镇化建设，中国未来经济的增长是有巨大潜力的。 （作者系河南省金融学会理事）