注册会计师财务管理科目 期权估价的问题 求大神帮帮忙

1. 注册会计师财务管理科目 期权估价的问题 求大神帮帮忙

这一章是最难学的，特别是后面的二叉三叉，如果只是为了考试，可以试着放弃这章后面的高深内容，不容易考到。

2. 实物期权，放弃期权价值计算。请为最后面（红线处）为何要减（-5）？

因为不考虑扩张期权该项目的净现值是-5，考虑扩张期权后该项目的净现值是3，扩张期权的价值是带来项目净现值的增加部分＝3-（-5）＝8。

3. 海外石油投资项目实物期权经济评价方法研究

刘雅馨 钱 基 熊利平 郭宝申 丁建可 干卫星
（中国石化石油勘探开发研究院，北京 100083）
摘 要 高风险和分段决策的海外油气投资项目大多具有放弃、扩张和延迟等多种期权特性。本文深入研究了实物期权机理，对比贴现现金流法，加深了对项目实物期权价值的理解。结合海外油气项目，提出蒙特卡洛模拟解决波动率参数的方案，在Excel中开发应用模型并对实际案例进行价值评估，对海外油气投资项目在风险环境下的投资机会柔性管理的期权方法应用取得进展。
关键词 海外石油投资项目 经济评价 实物期权 贴现现金流 布莱克－斯科尔斯定价模型
Valuing Overseas Petroleum Exploration and Development
Projects by Means of Option Pricing Theory
LIU Yaxin，QIAN Ji，XIONG Liping，GUO Baoshen，DING Jianke，GAN Weixin
（Exploration and Production Research Institute，SINOPEC，
Beijing 100083，China）
Abstract The stage decision of the oversea petroleum exploration and development investment with high risks and many uncertainties is a kind of option activity such as abandon option，delay option，expand option.The reason and mechanism of applying the real options method in the economic evaluation of the projects are discussed in this paper.The characters of real options of the petroleum exploration and development projects are analyzed. Example analysis is provided to demonstrate the evaluation efficiency.The real option method may help to enhance the economic value and accuracy of decision making of the petroleum exploration and development projects.
Key words Overseas petroleum E＆P projects；economic evaluation；real option method；NPV；B－S model
2012年我国石油对外依存度攀升至56.4％［1］。业内人士普遍认为，国内原油短期大幅增储上产较难。化解目前这种危机的有效途径是国有石油公司继续 “走出去”。
中国石化作为海外上市的中国国有石油公司，不仅肩负着获取资源、保障国家能源安全的使命，还要考虑股东利益和自身的发展。良性战略投资是公司成长的关键，投资决策应建立在科学经济评价的基础之上。
贴现现金流技术是当前的主流价值评估技术，广为人们接受，但是该方法忽略了项目内在的管理价值。而石油勘探开发项目具有典型的风险高、投资大、周期长的特点，海外相比国内具有更大的政治、经济、技术以及地质风险。随着资源民族主义的兴起，资源国对外开放的多是勘探风险大和开发难度大的区块，而且经济利益在资源国政府和石油公司之间分配的过程中，资源国处于主导地位、不断调整财税政策，无论是在经济有利还是不利的情况下，资源国政府总是有所得，风险完全由国际石油公司承担，致使可供开拓的海外油气项目风险越来越大，边际项目越来越多。在当前激烈竞争的油气市场环境下，贴现现金流技术会导致项目决策时放弃不确定性高但上升潜力较大的投资项目。
实物期权法能够辅助贴现现金流技术，克服其处理结果不确定性的不足及决策路径僵化的问题，但实物期权法因原理复杂难以理解而至今未得到广泛应用。调研实物期权法的机理，分析石油上游生产价值链，对比贴现现金流技术，应用典型的实物期权工具和技术，结合案例，研究实物期权法如何用于增加油气项目的价值，将有助于促进该方法在油气项目价值评估中向应用转化。该研究在当前激烈竞争的油气投资市场环境下，对改善现有投资评价技术的不足、丰富现有方法体系、增加决策信息丰度、减少决策失误、提升企业价值创造能力十分必要。
1 石油勘探开发项目期权特性分析
海外石油勘探开发项目投资的目的是获取石油资源价值。理解油气勘探开发项目的价值链是理解其投资价值评估和决策的基础。
海外油气勘探开发项目主要采用全球公开招标的经营模式，中标者将取得资源的作业权，按照不同的合同模式支付给资源国（或企业）部分资源产品或收益，主要的合同模式包括经营许可证（License Agreement）、产品分成合同（Product Share Contract）、服务合同（Service Contract）和联合经营（Associated Operation）。其中，经营许可证和产品分成模式最为普遍，即中标者拥有资源的完全作业权，直接参与资源的生产过程且承担勘探开发风险。
海外石油和天然气勘探开发项目的典型商业决策时序代表着一个期权行为。石油勘探开发项目的投资是分阶段投入的。石油公司首先需要获得对资源产地进行勘探的许可证，然后进行勘探投资，通过获取地质数据以确定他们的风险和预期回报。如果该预期结果是乐观的，将引导进行钻探；如果钻探成功，石油公司将确认并详细描述产油区；若产油区有经济性，公司将进行开发。当石油产品的收益降低到低于运营成本时，公司将放弃该项目。其进行过程中的每一个状态都代表了一个期权。石油公司可以在各个决策点综合分析经济发展、技术发展、政治趋向、合同期限等条件，决定后续的投资行为，即是继续投资、延缓投资，还是放弃投资。
2 贴现现金流法及其缺陷
贴现现金流法（DCF）考虑发生在油气勘探开发项目整个寿命期内的各种效益与费用，采用资金时间价值技术，将这些发生在不同时点的效益和费用折算成现值，借以确定被评估资产价值。DCF技术的基础是净现值（NPV）法，NPV计算的两个步骤：一是预计未来的现金流量；二是将这些现金流量按一定的折现率折现成现值。决策时根据NPV的正负决定项目的取舍。
然而，石油勘探开发项目具有典型的风险高、投资大、周期长的特点。石油行业投资先行，投资量大。投资的收益受到资源丰度和品位的限制，而地质储量风险难以预测。石油又是稀缺的、不可再生的耗竭性资源，容易受国家政策的影响；项目开发周期一般都比较长，投资见效慢，在此期间，油价、投资及经营成本等项目价值影响因素不断波动，因此，项目未来的现金收益及支出难以预测。再加上DCF法的要么立即投资、要么永远放弃的决策僵化的弱点，使得用DCF法来评估石油投资有其致命的弱点，即容易低估项目的投资价值，导致有价值、有潜力的项目被误评而遭抛弃，而一些无价值的项目却有可能被评估认为可以继续投资。
3 实物期权法
期权理论提供了分析和测定不可逆投资项目中不确定性的新方法。油气投资的不确定性，使其具有高风险性，但同时高风险性给油气投资带来了投资机会的价值，也给油气投资评估提出了新的课题，即用期权方法来评估油气投资。
3.1 机理研究
实物期权估值技术起源于金融期权领域。金融期权是金融衍生工具中的一种合约，合约的持有者在规定的时间（expiration）内有权利、但没有义务按照合约规定的价格（exercise price，strike price）购买或卖出某项资产（股票、债券等）［2］。
实物期权是在预定期间内以一定的成本，有权利而不是义务采取延迟、扩张、缩减以及放弃的行动［3］。实物期权经常包含于投资项目或投资机会之中。通常分为推迟期权、扩张期权、收缩期权、放弃期权、转换期权和增长期权6个基本类型［4］。
金融期权与实物期权的相似性是实物期权理论用于企业投资估值的基础。企业投资与金融期权有很大的一致性。首先公司有权但不是义务投资某个项目；其次，公司有一定的时间段去投资，通常不需马上投资。所以公司有权利选择在环境有利时投资，否则放弃投资。这与金融看涨期权有相同的风险结构，期权持有者从优势中获利，但最大限度地减少损失，最多只是损失期权执行价格。
实物期权法的核心价值在于通过改变项目执行路径，提供管理的柔性价值，比如延迟投资至经济环境比较有利时再进行。这种理论被认为是高不确定性风险下项目经济评价的现代方法。
3.2 估值模型
经典的期权估价模型有欧式看涨期权的Black －Scholes定价模型和美式期权的二叉树期权定价模型。Black－Scholes定价模型如下：

油气成藏理论与勘探开发技术（五）

其中：C——期权价值；S——资产现值；X——期权执行价格；t——期权有效期；r——无风险利率；σ——资产价值波动率。

油气成藏理论与勘探开发技术（五）


油气成藏理论与勘探开发技术（五）

实物期权与金融期权具有相似的风险结构，这为使用金融期权定价模型为实物期权定价提供了依据（表1）［5］。
表1 金融期权与实物期权的比较


实物期权具有隐蔽性、随机性、条件性、组合性和相互影响性等特点，因而它比金融期权更加复杂，金融期权的定价模型应用于实物期权时应根据实物期权存在的环境进行相应的修正。但是简单实物期权的定价可以使用金融期权的定价模型。
3.3 参数解决方案
根据期权理论，波动代表价值，波动率越高，项目期权价值越大。这是由期权的收益结构造成的，对于期权持有者，在期权执行过程中，损失的最大限额是权利金，即损失有限，而收益却随波动率上升而无限上升。参数波动率是期权价值的关键影响因素，进而影响考虑期权价值的投资决策。
采用经典模型进行实物期权价值评估时，由于实物资产不像金融资产有交易市场，故缺少可供参考的历史数据，很难取得项目的历史和隐含波动率。实物资产价值波动率很难取得，这也是应用该方法的最大障碍之一。
利用蒙特卡洛模拟制造伪随机的方法可以求得项目的预测波动率［6］，该方法可以综合考虑各项目价值影响因素对项目价值的影响，比用油价波动率来代表项目价值波动率的参数解决方案更科学。尤其是对于海外项目，经营现金流受资源国财税体制控制，经营杠杆对波动率的影响较大，针对不同的财税体制，进行模拟波动率计算，为参数取值的更精确求解提供了新思路。
4 应用研究
为了深刻理解期权理论，选取某海外油气项目，分别应用贴现现金流技术和实物期权技术进行项目的基础价值和期权价值的求解，通过实证和对比研究，加强对项目期权价值含义及本研究提出的估价方案的理解，从而推进该方法在海外油气勘探开发项目经济评价中的应用。
4.1 项目决策背景
2011年某公司接手某项目正式运转后，由于该项目圈闭规模小，增储空间有限，产量水平低，并且无运输管网，造成单位成本高，拟通过新的勘探开发投资，达到增产降本的目的。需对该投资部署进行可行性决策。
4.2 项目基础价值
4.2.1 项目概况
该项目是2010年某公司在哥伦比亚收购的4个在产区块，区块总面积1251.58km2。该公司拥有这4个区块100％的权益。合同类型为矿税制，勘探期6年，开发期24年。风险前圈闭资源量3570万桶，原油2P可采储量为2500万桶。
4.2.2 评估基本假设与基础方案
应用贴现现金流技术，基准折现率为10％，评估基准日为2012年1月1日，评价期从2012年至合同期末，2012年及以后的原油价格按照预测的WTI基准油价进行贴水，并考虑从2015年起通胀2.5％，基础方案如下：
4.2.2.1 产量预测
根据评估该项目可采储量为2500万桶。根据开发方案，在2013年达到产量高峰，2014年产量开始较快速下降，在评价期内累计产油1724万桶，产量剖面见图1。

图1 某项目采用基础方案时的预测产量

4.2.2.2 投资预测
在考虑通胀的情况下，预计合同期内某公司在该项目承担的权益勘探开发投资合计为114.3百万美元，具体投资时段见表2。
4.2.2.3 成本预测
在2011年单桶现金成本基础上作一定调整和测算，2012年至合同期末，考虑自2014年起通胀2.5％的情况下，后续总成本费用为10.70亿美元，包括操作成本、运输成本与管理服务费，平均单桶成本为62美元。
根据哥伦比亚财税体制［7］，石油开发项目涉及的主要税种有矿税、培训费、地面租金、开采税、开发期延期费、石油暴利税（高价费）、资产税、废弃费、公司所得税等，财税框架如图2所示。
表2 某项目后续投资情况



图2 合同模式财税条款结构

4.2.3 基础方案价值
基于上述假设、基础方案及哥伦比亚财税制度，应用DCF技术，建立NPV评价模型，基础方案的NPV价值为－0.09亿美元。根据该评估结果，项目的投资无法收回，应放弃投资。
4.3 项目实物期权价值
本项目2011年根据DCF方法决策时，NPV价值小于零，应该考虑放弃投资，但是从实物期权的角度看，由于项目接手时间短，项目组对项目价值影响因素的认知存在很大的不确性，所以估计的项目价值具有很大的不确定性。同时，目前投资项目价值处于浅度虚值状态，可以考虑采取期权价值分析，通过改变投资路径，增加项目投资价值。结合该公司年度财务预算制度，考虑延迟一年投资的期权价值，即延迟期权的价值，待市场及项目经营信息进一步明朗后，再具体判断是否执行投资，该项柔性决策是有价值的。限于篇幅，采用经典B－S模型计算延迟实物期权价值。
4.3.1 参数取值
4.3.1.1 波动率参数的取值
采用B－S模型估价，关键是项目价值波动率参数的选取。应用本研究的成果进行参数计算。
首先根据敏感性分析，确定项目价值的关键影响因素为模拟用随机变量，这样可以做到抓大放小，提高估价效率。
对该项目敏感性的测试表明，油价、产量变化对NPV的影响最为敏感，且敏感程度较高，其次为成本、投资（图3）。由于项目处于开发后期，产量较落实，选取油价和成本作为关键随机变量进行蒙特卡洛模拟。

图3 某项目敏感性分析

然后应用水晶球软件，应用NPV模型，进行蒙特卡洛模拟。
1）油价分布：根据文献研究成果，油价的分布选取三角分布形态（图4）。由于项目处于北美，所以选取WTI为基础油价，整个项目取每桶85美元为可能的油价，最高120美元，最低70美元。

图4 油价三角分布

2）成本分布：由于进入时间较短，无足够的历史数据参考，无法拟合成本分布，所以选取适合数据较少情况下统计分析的三角分布。结合项目情况研究，A、B、C、D4个单位成本的最可能、最大值、最小值分别为每桶：51.29美元、64.12美元、70.53美元；30.75美元、38.44美元、42.28美元；70.41美元、88.02美元、96.82美元；39.33美元、49.16美元、54.08美元。成本分布的三角分布呈正偏态（图5），未来成本降低的概率大于上升的概率，会促使项目价值升高。

图5 分区块单位成本三角分布

3）NPV模拟值：使用水晶球软件进行10000次的蒙特卡洛模拟，得到项目均值为0.34亿美元，标准差0.71，这即是项目期权价值计算所用的波动率。项目的NPV价值模拟结果如图6所示，从图可以看出NPV大于零的累积概率是66.47％，大于NPV小于零时的累积概率，故看涨期权价值。NPV价值模拟得到的标准方差就是蒙特卡洛法模拟出的项目价值的预测波动率。
4.3.1.2 其他参数
项目开发投资现值、未来经营现金流现值来自于DCF模型，无风险利率取长期国债利率，期权期限根据该公司1年期财务预算制度取1年。
4.3.2 延迟期权价值
从NPV模型及蒙特卡洛模拟，可以得到期权计算的参数，输入Excel下开发的B－S期权模型，得到期权价值为0.24亿美元。
4.4 项目价值
NPV模型估价该项目的基础方案价值是－0.09亿美元，不确定环境下决策柔性的延迟期权价值为0.24亿美元，考虑期权后项目总价值为0.15亿美元，因而认为该项投资不是放弃，而是可以延迟进行。决策标准更改后会产生不同的决策结果。
5 结论
实物期权的产生为投资价值的不确定性分析提供了新思路。该方法借用金融期权理论，将企业拥有的投资机会等同于一个买方看涨期权，假设项目价值的波动服从某种随机过程，考虑企业根据环境变化及时更改投资策略的管理柔性，并利用金融期权定价理论求解投资的机会价值，从而对传统贴现现金流法的 “要么立马投资、要么放弃投资” 的决策假设造成的项目价值低估进行了补充修正，提高了项目估值的科学性。

图6 蒙特卡洛模拟NPV结果

参考文献
［1］钟晶晶.中国石油对外依存度升至57％［EB/OL］.（2012－10 －25）.http：//finance.ifeng. com/news/hqcj/20121025/7198096.shtml.
［2］Black F，Scholes M.The pricing of options and corporate liabilities.Journal of Political Economy，1973，81（3）：637～654.
［3］Copeland T E，Antikarov，V.Real options：A practitioner’s guide，1st ed.New York：Texere.2001.
［4］郁洪良.金融期权与实物期权——比较和应用［M］.上海：上海财经大学出版社，2003：117～118.
［5］Damodarana A.The promise of real options.Journal of Applied Corporate Finance，2000，13（9）：29～44.
［6］Johnathan M.Real Option Analysis Course，2003，42pp.
［7］哥伦比亚公开招标网站（2010）.http：//www.rondacolombia 2010.com.

4. 突发事件对投资期权的影响

矿业项目是投资周期长、投资额度大的经营项目，同时一些国家的政治形势、经济环境，以及市场环境的状况等，都直接影响着矿业投资项目的正常发展。
（1）矿业投资的期权特性
设某企业面临一个境外矿产资源开发的投资机会，在该投资项目从建设期到营运期的全过程中，可能存在下列的各种实物期权，这些实物期权的存在将有效提高管理者的营运机动性和战略适应性。
1）延迟投资期权。矿业投资受许多不确定性因素的影响，由于难以得到这些不确定变量的真实资料，可以暂缓进行大规模的投资，这就是所谓的延迟投资期权。因此，假设当前时刻为0，在以后任意t时刻，若该项目预期可实现的各期净现金流量的现值之和为Vt，项目投资的现值之和为I，则该延迟投资期权在该时刻被执行时的价值为max（0,Vt-I）。对于企业来讲，可以通过租赁或签订买权合同来构造延迟投资期权。
2）扩张期权。如在项目进行过程中发现矿产品市场比原来预期的要好得多，则可以考虑加速或扩大投资计划，例如可通过追加投资IE，使得项目的价值增加x%，这称之为扩张期权。扩张期权实际上可以看成是一个买权，其执行价格即追加投资IE。如果项目在t时刻的价值为Vt，则此时扩张期权的执行价值为max（0,x%Vt-IE）。也就是说，一个具有扩张期权的投资项目，可以看成是一个价值为Vt的基本项目加上一个未来可追加投资的扩张期权。
3）收缩期权。收缩期权的作用恰好与扩张期权相反，它在市场实际状况比预期差的情况下，企业缩减原计划的投资规模。其结果一方面节约了部分投资Ic，同时，使得项目价值从原来的Vt相应减少了c%Vt；收缩期权执行时的价值为max（0,Ic-c%Vt），即如果Ic大于项目价值的减少额c%Vt时，企业将执行该卖权，即决定收缩项目。否则，项目仍将按原计划进行。
4）停启期权。如果矿产品市场出现暂时的不景气，价格的下跌使开采所得的现金流不足以补偿变动成本，矿山企业暂时停止开采，等矿产品的市场价格回升后再重新启动。但在项目的暂停及重新启动过程中，相应的成本因素不容忽视。对于项目寿命期内任意一年t，设项目当年预期产生的收入为Rt，相应的成本为Ct，且忽略停启成本不计，则停启期权可以看成是企业拥有一个以执行价格Ct获得项目预期收入Rt的买权。显然，Rt大于Ct（收入大于成本）是企业执行该买权的前提，即该买权执行时的价值为max（0,Rt-Ct）。
5）放弃期权。所谓放弃期权，是指在项目建设过程或寿命期内，企业根据其实际运行结果决定放弃投资，将项目资产残值变卖或转向其他有价值的项目。因此，放弃期权的执行意味着项目的半途中止。假设项目的价值是Vt，项目资产的残值或转向他用的价值是A。当A大于项目价值的Vt时，将执行放弃期权。
6）企业增长期权。企业增长期权是指该项目与其他有价值的项目之间构成了一个价值链，因此该项目的实施可能为企业今后的发展创造更加广阔的空间和机会。例如，对于煤电一体化的企业来说，一个煤炭开发项目中的投资，如果孤立地看，由于成本较高，该项目的实施本身并无多大的吸引力，但从战略角度看，项目的实施能够降低与其相关的发电部门的生产成本，增加其相应的收益，从而大大增加公司在市场上的竞争力。因而，对于某些矿业投资项目来说，项目的价值并不取决于其本身所产生的净现金流大小，而是表现在其为企业所提供的未来成长机会。从期权分析的角度看，企业增长期权属于期权的期权，即不同项目的复合期权。
（2）矿业境外投资中的各类突发事件
法律问题。境外投资办矿应特别注意投资国的法律问题，如果处理不当，很可能引发一系列冲突和矛盾。比如我国某公司秘鲁铁矿，曾频繁出现工人罢工事件，其原因就在于该公司在当时还不了解当地工人福利、劳工保障、工会组织形式等相关法律制度的情况下，同企业工会组织签订了多达35项的福利条款协议，包括公司秘铁职工及其家属全部享有免费医疗、免费教育、免费居住和免费水电等，致使企业萧条后工人罢工、企业停产等事端不断。
另外，对于投资国环境保护的法律也要特别关注。1993年我国某矿产公司与巴西一企业在巴西的贝罗奥里藏特市合资建立了一座小型炼铁厂，考虑到巴西有丰富的铁矿资源并拥有大面积森林，从而决定用木炭炼铁，1t生铁消耗5m3木材。可是没有料到，炼铁厂刚刚建成投产，巴西国会就通过了一项保护森林资源的法律，严禁乱砍滥伐森林树木。突然之间炼铁厂失去了能源，而巴西又缺少炼焦煤，失去木炭来源，炼铁厂只好报废，对企业造成了巨大的损失。
合同问题。独资或合资到国外开矿，涉及所在国法律的问题很多，如果对于该国法律了解不全面，签订的合同条款不严谨，或者双方未能有效沟通，会给日后的经营带来不少麻烦。例如，我国某公司花1.2亿美元收购了秘鲁某铁矿，同时承诺在3年内每年再投入5000万美元用于矿山发展。合同生效矿山运营后，该公司也投入了一定的资金，但秘鲁方面却认为中方失约，未履行承诺，表示要收回该矿。其原因就在于秘鲁方面所指每年投入5000万美元必须是由秘鲁境外投入，由境外汇入其境内，而在其境内赢利再投入则无效，既使企业盈利也必须先汇出秘鲁然后再由境外汇入才算有效。首钢当时对此没有注意，因为外汇由秘鲁汇出，秘鲁可获得红利税。
（3）突发事件对矿业期权投资影响的理论分析
矿业投资项目受许多不确定因素的影响，这些不确定性因素包括市场性的因素和非市场性的因素，给矿业投资带来较大的投资风险。我们把这种非市场性的不确定性因素称为突发因素，包括经济环境的变化、政策因素、新工艺技术出现等。突发事件具有随机性，在有突发事件存在的情况下，矿业投资项目的投资价值的随机过程可由下式表达：
dV＝（r－δ）Vdt＋σVdz+Vdq 　　　　　　（8.10）
式中：r为无风险利率；δ为市场风险贴水；σ为投资价值波动率；dq为突发事件对投资价值的随机影响，其为平均到达率为λ的poisson过程。
许多突发事件是可预期的，但其到达的时间是随机的，突发事件对矿业投资价值的影响可能是正的影响，也可能是负的影响。其发生的概率分别为π和1－π。dq对投资价值的影响程度可用百分比值θ来表示。dq在不同的取值θ下发生的概率P 为

国外油气与矿产资源利用风险评价与决策支持技术

设F（V）为投资项目的期权价值，在最优投资时点上，有
F（V*）=V*-I 　　　　　　　（8.12）
当投资者立即投资时，投资者就放弃了继续等待的期权，并产生了投资机会成本。若dF（V）的期望值E[dF（V）]=rF（V）dt，投资者可选择继续等待，即暂且不进行项目的投资。由Ito定理知：

国外油气与矿产资源利用风险评价与决策支持技术

dz为均值为0的正态分布，且假设投资机会可以推迟很长时间，投资机会就像一个美式永久期权，F的取值与时间t无关，因此有

国外油气与矿产资源利用风险评价与决策支持技术

式8.13可改写为

国外油气与矿产资源利用风险评价与决策支持技术

上式化简为

国外油气与矿产资源利用风险评价与决策支持技术

边界条件为

国外油气与矿产资源利用风险评价与决策支持技术

式8.14的解的形式为

国外油气与矿产资源利用风险评价与决策支持技术

这里有：

国外油气与矿产资源利用风险评价与决策支持技术

由边界条件可求得V*：

国外油气与矿产资源利用风险评价与决策支持技术

（4）实例研究
某矿业集团对其境外的某矿山进行改扩建投资，项目的初始投资成本为8000万元。该矿山投资项目可看作为一风险投资。根据市场调查资料，其矿产品价格的期望增长率为0.01，波动率为0.1；单位生产成本的期望增长率为0.01，波动率为0.1。投资时的初始矿产品价格为410元/t，初始生产成本为220元/t，该矿业投资项目的年产量为300万t，服务年限为20年，社会无风险利率为8%。由净现值法（NPV法），该矿业投资项目的净现值可表示为

国外油气与矿产资源利用风险评价与决策支持技术

ⅣPV法反映了立即进行投资时的矿业投资价值。而在大多数情况下，投资者在投资时机上具有很大的选择性，即投资灵活性。矿山投资灵活性的价值反映了矿山投资的期权价值。此外，矿山投资项目受许多突发事件的影响，这些突发事件对矿山价值影响的随机过程可由式8.11来表示，设δ＝0.01，矿山投资价值波动率为0.1，θ＝0.15，π＝0.6，λ＝0.025，由式8.16和式8.17可知，在存在突发因素的影响时：

国外油气与矿产资源利用风险评价与决策支持技术

由式8.18可得：

国外油气与矿产资源利用风险评价与决策支持技术

F反映了矿山投资机会的价值。矿山项目的投资价值应由两部分组成：项目ⅣPV价值和项目投资机会价值（期权价值），因而在考虑突发事件影响时的矿山投资项目的价值为473474.3+66291.4=539765.7万元。由于该突发事件对矿山投资的有利影响（θ﹥0），使得该矿山投资的投资机会价值有所增加，因而增加了该矿山投资的投资价值。
（5）结论
1）矿业投资具有投资的不可逆性和投资价值的不确定性，因而具有较高的投资风险。广泛采用的NPV法在对这类项目进行评价时，未能考虑投资不确定性因素的影响，忽略了投资项目价值的未来增长机会即投资机会的价值，往往低估了项目的投资价值。实物期权评价方法把矿业投资看作为一可执行的期权，充分考虑了投资的可延迟性给投资带来的投资机会价值，弥补了NPV法的缺陷，使矿业投资项目的评价更加符合实际。
2）突发性因素也是影响矿业投资项目的投资价值的因素之一，这些因素包括经济环境因素、政策因素、竞争者的介入、新的工艺技术的出现等，突发性因素具有一定的可预测性，但其到达的时间是随机的，NPV法无法对这些突发性因素的影响进行评价和分析。借助实物期权评价方法可很好地对这一问题进行分析和研究。
3）影响投资价值的不确定性因素随机过程是复杂的。模型仍需建立在假设的基础上。当考虑的不确定性因素较多时，模型更加复杂，有时可能无法得出其解析解，需要应用数值分析的方法来进行研究。应用实物期权评价方法对矿业投资进行分析是一种可行的尝试，借助于数值分析方法和计算机手段可对更复杂的问题进行进一步的探索和研究。

5. 项目管理中‘实物期权’怎么解释？

实物期权就是把一个投资项目当成一个期权来对待。
期权就是一项在未来确定时间内的对某个标的物的执行权利，它本是金融学里面的一个衍生证券，相信你应该知道，我说一下实物期权的原理：
金融期权有这几个要素：标的物、执行价格、执行时间、期权费，通过二项式期权定价模型或者B-S模型可以知道它们之间的关系。
实物期权就是用类比的思想，把某些项目本身当成一个期权来看待：项目本身是标的物，项目未来实施时的价格好比执行价格，项目的实施时间好比期权的执行时间，而对项目的投资就好比期权费。如果你计算得的实物期权费小于这项工程的起初投资，那么这个项目是值得投资的。
实物期权目前是比较流行和前沿的投资方式，它比原来的“现金流折现法”更科学。难点是:用B-S模型给实物期权定价时，波动率不好确定！

6. 2015年CPA财务管理实物期权的部分去哪了

同学你好，很高兴为您解答！

    2015年注册会计师教材变化对比——财务成本管理，删除“第三节实物期权”的相关内容。

    希望我的回答能帮助您解决问题，如您满意，请采纳为最佳答案哟。

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7. 实物期权是什么

实物期权最广义的理解可以认为是企业对投资的选择权。它是从五、六年前开始在以美国为中心的海外商界中普及起来的，而如今它已经成为了“制胜经营”中一个不可或缺的要素，是经营管理领域最前沿、最受关注的一个理论。
直到目前为止，很多管理者仍然在“凭直觉办事”，而无法做到“数字化”，而实物期权正是改善这种状况的一把钥匙。实物期权要求管理者确立一份经营计划，各种决策的制定都应该有立场坚定的依据。
比如说，“现在也许应该拓展某某方面的事业吧”，“再观望观望吧”，当管理者作出这些决定的时候，应该制定好一份完备的策略，这份策略应当已经涵盖了可以预想到的各种各样的状况，然后要做的事情就是准确的评价它的收益价值。只有这样才能尽可能地避免去选择错误的判断，并最终可以做到“带着自信作出各种决定”。
当然，决策者在制定企业未来的经营计划的时候，普遍会碰到这样的困难：难以正确把握何时会遭遇何种突发状况。因为市场在不断变化着，而技术也是在不断的革新中。
当我们想要推敲接下来是否投资或增产时，就需要把各个选择方案的价值数字化。经营是需要灵活、随机应变能力的，当我们已经作出了投资选择，不能仅仅想着提高收益。投资之后，“如果一切运转良好的话再追加投资吧”，“由于储备不充裕，缩小生产规模吧”或者“延缓扩张”，诸如此类，我们会发现一份计划中可能存在多个选择方案，所以，对于经营灵活性很高的投资方案，一定要严密计算它的收益价值，然后作出合适的判断。
实物期权就可以实现这种灵活性的数字化。对于不能依靠直觉来作决定的部分，我们要用数字来表述它，从而引导出正确的评价。然后，根据这个评价行事，自己的经营计划才会拥有高度的可信赖性。

8. 请问哪位大侠会蒙特卡洛模拟编程的？我的硕士论文写的是关于Schwartz-Moon连续实物期权模型估值，

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