日本OTC市场的综述

1. 日本OTC市场的综述

1、IPO和OTC在日本越显重要；2、增加流动性和定价方式影响IPO的发展；3、几年后OTC公司数目和总市场价值会超过东京证券交易所；4、外资进入OTC是重要的趋向。

2. 日本OTC市场的简介

日本OTC市场是日本股市的二板市场，英文简称JASDAQ，也称为店头市场、柜台交易市场。它是日本唯一的店头市场，也是风险性企业(Venture Business)筹资的最大市场。日本OTC市场以吸引中小公司挂牌为主。有些被交易所摘牌的公司也进入OTC市场交易，这部分股票被称为“调查中的股票”。在上市公司、挂牌公司、数量方面，OTC市场发展迅速，而东京证券交易所缓步不前，1987年，东证一部共有1101家上市公司，二部共有431家上市公司，到1996年，仅分别增加到1293家和473家，上市公司总数只从1987年的1532家增加到1766家。而OTC市场注册的公司，从1987 年的141家增加到1996年的762家，丝毫见不到泡沫经济给它造成的影响。在交易量方面，从1987年以来，OTC市场交易量节节上升，而以东证为代表的交易所市场从1990年起，因为日本泡沫经济破灭，交易量大幅下滑，导致OTC市场交易量对交易所市场交易量的比率迅速上升。1987年，OTC市场交易量只有东证一部的0.13%和东证二部的8.1%，和日本第二大交易所大阪证券交易所相比，也只有大阪二部的26%，到1996年，OTC交易量已上升为东证一部的2.92%、东证二部的82.9%和大阪二部的188.4%。90年代日本OTC市场的迅猛发展，使东京证券交易所等交易所市场相形见绌。日本OTC市场之所以能够逆境发展，主要原因在于：第一，它吸纳中小公司上市；第二，它的交易体制更具灵活性；第三，它的注册挂牌制度更具灵活性。OTC市场注册制度和交易所市场的注册制度不同。在交易所市场中，发行人自行向交易所注册，申请成为上市公司，而在OTC市场中，发行人向证券公司提出要在OTC市场挂牌的申请，由证券公司建立发行人的档案向并日本证券交易商协会注册。证券公司要对发行人进行审查，如发行人的总股数、将资产的价值、实现的利润等等，从而来判断该公司是否符合在OTC市场挂牌交易的标准。而证券交易商协会要在接受发行人挂牌之前，查实证券公司所作的调查是否充分。1995年7月，OTC市场引入“特别规则的OTC证券”（special-rule OTC issue）制度。日本经济在未来要获得新的发展，需要许许多多新成立的小公司来通过创新提供技术和活力。OTC市场设立该制度或该子市场，目的就在于为有潜力的、能为日本未来新经济作出贡献的新公司提供融资方便。1996年12月，产生了第一个根据特别规则制度挂牌的证券。

3. 日本OTC市场的OTC市场的作用

为小企业发行者提供资金；为发行的股票提供公众投资的市场。特别是OTC市场为小公司发行新股票集资提供了机会，并让他们在日本证券经纪人协会合法注册他们的股票。日本证券经纪人协会是股票市场法规的制订者。

4. 日本OTC市场的OTC市场投资者的类型与前景

主要的OTC市场投资者是个人，前几年中个人投资者占OTC股票投资的53%。第二是：公司投资者占21%，银行12%，外资9%，投资信托和保险公司合起来只有5%。向前看，有很多潜在投资者，目前机构投资者如养老金的介入鼓励了更多的新企业上市。增长快，对上市公司和股东政策优惠投资者对OTC产生了好感。OTC现时进入高增长期，吸引外资的可能性加大。为何新股份要上市，OTC前景如何：日本公司上市的好处是：（1）新股票上市价有吸引力，（2）在资产负债表中原先低估的价值得到实现，（3）通过扩大股权融资，增加资本来源加强公司资产负债表，（4）增加公司知名度，对公司产品的销售有好处，而且在日本从股权融资得到的资金成本比银行相对低。由于OTC快速发展，更多日本私人拥有的公司希望上市。新企业上市多，新企业偏向于在OTC市场上市，使外国公司认识到在日本集资的可能性以及日本OTC市场的重要性。

5. 日本OTC市场的日本上市新企业与OTC市场

自80年代以来，投资趋向从大的成熟公司向增长型公司转移。因此，过去几年OTC市场得到很大的发展，新企业上市数目增加很多。有几个因素造成这一形势：（1）发行标准、集资限制放宽；（2）市场条件改善，如股价上升；（3）投资者信心提高，上市公司形象改善。参与新企业上市和OTC注册的公司许多是新露头高成长的公司，许多在不久的将来会在证券交易所挂牌上市。新企业上市变成家喻户晓。公司多选择在OTC注册，因为它与证券交易所比较注册要求低。注册的要求是超过200个股东，净资产1百万美元，上财政年度利润为正数，并有两年非严格审计的财务记明书，而且对OTC注册的公司，没有一分为二的要求。上几年在OTC注册的公司是商业，机器制造和电子，而且非加工性质公司超过50%。

6. 日本OTC市场的OTC市场和证券交易所的比较

1990年，OTC总市场价值增长至东京证券交易所第二板块市场的84%，而1989年才是60%，1988年只有29%。从1984年至1988年OTC市场容量持续上升，而1988、1990两年跳升了50%。OTC市场价值1990年最高达到20万亿日元（20 Trillion Yen），是东京证券交易所总价值的3%。OTC股票平均值是与日经225指数相同的股价指数，OTC市场价值的攀升和股价指数同步发展。1988年指数是1238.01，1989年3月升到1355.80。自从1989年OTC指数急烈上升，至1990年7月已达到4149.20的峰值。除了股票指数的上升，在OTC上市公司数目的增加也是OTC市场价值上升的原因。1989年在OTC注册的公司是263家，1990年就增加到342家。而第二板块市场挂牌公司数增加很少，1989—1990第二板块市场公司数维持不变。OTC市场能够受到如此的注意，一个原因是OTC评价上市公司投资质量的准则。其中两个准则是市盈率以及（PBR）溢价比。1990年OTC股票的平均市盈率是59%，远比日经平均39%为高。至1991年4月11日，日本OTC市场PBR是7.38，而东京股票交易所第一板块市场的PBR为3.50。

7. 日本OTC市场的国外新企业上市和前景

新近数据说明，美国在日本的子公司和其他外资公司通过出售少量股份在日本集资。IPO数目增长以及对外国股权的兴趣创造了一个IPO在日本融资的有吸引力的机会。1986年－1991年，11个外资分公司在日本上市。其中有8个是美国独资或美日合资，11个IPO集资共12.9亿美元。外国公司之所以要卖部分股权，是因为日本市场股票市价高。11个公司上市时，平均市盈率为56，最低25，最高100，到1991年4月，最低最高范围升到28－139。美国公司分支机构在日本上市，影响了母公司股价，而且由于在日本把盈余调回本土是免所得税的，这样便使人们对日本子公司的兴趣增加。第一个在日本上市的是SHAKLEE JAPAN，成功集资842百万美元。第一个交易日股价从发行价3900元升到5700元。LEVI-STRANSS 1989年上市出售16%日本子公司股权，集资841百万美元。其母公司在美国是私有公司。他们选择在日本上市是因为公众公司在日本声望越来越高，得到了公众的认可。母公司在UK的，NEMIC-LAMBDA于1991年在日本集资5千万美元，出售的股权占日本子公司的15%。上市的原因是日本投资回报高，在本地融资以扩展业务并为了在日本子公司实行职工持股。在日本的外资企业现有股份上市，盈利部份可以调回本土，但新发行股份的盈余必须留在日本。

8. 日本OTC市场的定价

OTC市场与大的交易所相比，价格波动较大。波动大的原因是：1、在OTC市场上交易的股票的形式；2、市场报价体制；3、交易价值小。4、问价与出价差在OTC市场上比在股票交易所为大。这与市场报价制度关系极大。5、进而，由于报价人的作用是自愿的，OTC市场的流动性比交易所小。6、交易价值小的原因是，在OTC市场中投资者多是长期投资性质。7、流动性小还源于没有电脑交易系统。但如前所说，这一缺点很快就得到克服。但是，电脑系统QUICK没有如NASDAQ一样，能提供市场即时信息和报价人信息。