套利成本的构成

1. 套利成本的构成

套利成本是投资者必须关注的焦点，包括交易成本、资金成本、冲击成本，并且构建现货组合与指数间的跟踪误差、到期基差不收敛情形都是造成套利成本的因素。1、交易成本、资金成本、冲击成本的计算方式交易成本：交易成本包括建仓时的交易成本和平仓时的交易成本。建仓时现货交易成本按0.17%的交易费率计，期货交易成本按30元/手的固定费用计；基于市场的正态分布假设，我们假定平仓时的交易成本与建仓时的交易成本相等。资金成本：套利交易中所涉及到的资金成本主要来自于购买现货所需资金、期货 合约头寸的保证金、预留的风险保证金、建仓时产生的交易费用等资金所产生的利息，全部的资金利息成本按照8%的年化利率水平计。冲击成本：冲击成本是指在套利交易中需要迅速而且大规模地买进或者卖出证券，未能按照预定价位成交，从而多支付的成本。冲击成本同样包括建仓时期和平仓时期的冲击成本，我们假定平仓时期的冲击成本与建仓时期的冲击相等。在测算历史套利机会时，我们利用卖二价来计算冲击成本。在实时监控套利机会时，我们利用能够满足套利量的实际挂单情形来测算冲击成本。2、跟踪误差的计算方式由于指数不能直接买卖，我们利用ETF或成份股来构建现货组合，因此现货组合与指数本身之间会形成一定程度的误差，误差值表示如下：其中，rm预留的风险保证金率，bm为基本保证金率，Ft为期货合约当前价格，Fr,a为在a置信水平下T时刻期货合约价格，这里我们取a=99.9%。相对利用成份股构建现货组合，利用ETF组合构建指数的误差较小，但市场上的ETF成交量较小，不太能够满足套利的快速建仓要求，因此为了让统计数据更有说服力，我们筛选沪深300指数权重排名靠前的N个成份股来构建现货组合，N个成份股在组合中的权重是根据最小化跟踪误差的最优化方法计算得到的。下图是N取不同值时的跟踪误差的分布情况。从图中可以看出，当成份股个数N达到40－50时，跟踪误差会达到较理想的状态，此时入选成份股的权重占沪深300指数的50%左右。因此，在下面的统计分析中，我们选取40只股票来构建现货组合，日误差率为0.0044。3、预留风险保证金的计算方式正向期现套利需要卖空股指期货，套利者面临着因股指上涨推动合约上涨而带来的期货保证金不足的风险，因此需要预留一定比例的风险保证金。基于对数正态分布的假设，我们可以估计在一定风险控制范围内（a置信水平下），需要预留的风险保证金率。其中，CRi为现货组合的报酬率，IRi为沪深300指数的报酬率，T为样本数。4、到期基差未收敛情况的处理期现套利的基本思想是当期货合约与标的指数之间的基差超过了合理的范围，套利者通过同时反向构建现货、期货头寸，理论上期货到期时的价格会收敛向标的指数价格收敛。但由于套利成本的存在，在到期时刻，期货价格也不一定会绝对收敛到标的指数价格，当然如果基差在到期时仍然超出一定的范围，新的套利者会继续进行套利，以促进基差收拢到合理的状态（没有套利空间的状态）。因此，我们通过对到期时刻套利成本的分析，可以预估出基差在到期时的合理区间，把这个区间作为我们套利的成本之一。

2. 套利成本的介绍

套利成本是套利成败与否的关键因素之一，是指证券收益与融资成本之间的差额（例如，套利收益是指收益超过融资成本）。

3. 套利成本的盈利分析

根据实践的操作经验，套利交易可以分为交易型套利和销售型套利。交易型套利的头寸更多地集中在远期，便于进行滚动、展期等操作；销售型套利的头寸则集中在近月，在实现销售的同时更少时间的占用资金。根据企业的实际经营情况，以交易型头寸作为跨期套利分析的基础，如下经验可供参考。 沪锌跨期套利成本及盈利分析　　跨期套利的成本构成包括：交易费用，交割费用，仓储费用，增值税等。根据交易监测，2011年1月4日上海期货市场锌ZN1103的价格为19615元/吨，ZN1104合约价格为19820元/吨，两者之间价差达到205元/吨，该组“沪锌买3月卖4月，两次交割”的投资策略存在盈利机会，可实现在较低风险状态下取得稳定收益。按上海期货交易所规定，法人户在不申请套期保值的情况下锌期货品种上的持仓限制为300手即1500吨，本文以此交易额为例，考虑各项成本后，年回报率达到9.35%。操作过程及规模如下：第一步，按当日盘中价格19615元/吨买入300张现货月ZN1103合约，同时以19820元/吨价格卖出300张远月ZN1104合约，操作期初约占用30%的保证金合计882.675万元，根据交易所规定，随合约运行逐渐追加保证金；第二步，至2011年3月15日，缴足1500吨货款约2892万元，获得相应仓单；第三步，至2011年4月16日，用该标准仓单进行交割，并获取4月合约2973万元的全额货款。参与无风险套利交易的意义　　首先，收益稳定。本项目只在收益预期大于贷款利率情况下启动。最低收益为期货合约价差，如滚动操作收益还会增加。理论上基本无风险。由于在交易时已锁定价差，其后无论期货市场价格如何波动，只会影响增值税成本，不会影响交易利润。其次，可提前平仓。如果两份期货合约持有期间交易价差缩小到一定程度，可以衍生出获利平仓的额外机会，提高年化收益；实现销售收入扩大。本项目在二次交割中都要开具增值税发票，可以计入销售收入，从而迅速扩大销售规模。第三，提高资金效率。如果公司自身资金较宽裕，银行融资能力较强，参与此类项目具有一定优势。